事件：

    公司发布2011 年报，实现营业收入8.50 亿元，较上年度增长3.05%；

    实现营业利润9901.60 万元，较上年度增长28.39%；归属于上市公司股东的净利润11,776.10 万元，较上年度增长55.85%；每股收益0.37 元，与此前发布的预增公告一致，因此符合市场业绩。

    业务体系不断丰富，用户规模持续提升

    2011 年归属于上市公司股东的净利润同比实现较大增长的主要原因，一是公司于2005 年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少带来营业成本降低，从而毛利率由2010 年的31.20%提高到36.75%，二是公司业务用户增长，特别是高清交互电视用户的增长带动收入的增长，三是公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位，2010 年11 月经税务部门批准免征2009 年至2013 年企业所得税，2011 年收到了2009 年度的企业所得税退税款。

    主营业务方面，公司进一步丰富了业务形态，形成涵盖有线数字基本业务、有线数字增值业务、有线宽频业务和节目传输的业务体系。针对业务融合的方向，公司以“高清互动”和“高速宽带”为基点，不断开发三网融合新业态，提升综合竞争力，成效明显。

    截至2011 年底，公司共拥有有线数字电视用户终端数114.45 万个，较2010 年底增加了4.42 万个；交互电视用户终端数为37.26 万个，较2010年底增加了13.41 万个，其中高清交互电视用户规模扩大了87%，终端数为32.63 万个，较2010 年底增加了15.23 万个；付费频道用户终端数为4.37万个，较2010 年底减少了0.3 万个；有线宽频业务在网用户数为33.81 万户，较2010 年底增加了3.05 万户。

    看好公司有望成为省网整合平台，给予增持评级2011 年8 月，公司公告收购深圳市天明广播电视网络有限公司100%股权。2011 年，天明网络营业收入为3273 万元，亏损1226 万元。未来随着管理运营集中带来效率提升与规模效应，以及开展高盈利业务，关外网络资产的盈利能力有望不断提高。继收购天明新区的有线网络之后，公司很可能进一步整合深圳全市有线网络，并可能成为广东省网整合的平台。

    预测2012-2014 年公司EPS 为0.43 元、0.54 元、0.65 元，结合公司历史估值因素及网络整合预期，给予6-12 个月目标价17.28 元-18.90 元，对应2013 年PE 为32-35 倍。

    风险提示：

    高清交互业务市场化拓展成效低于预期，三网融合后续具体细则仍存在不确定性因素。