点评：

    收入稳定增长 利润增长主要得益于毛利率提升和营业外收入 2011 年，公司相比于2010 年调整后的收入增长率为3.05%，增速稳定。公司归属于上市公司股东净利润增长要大幅高于收入增速，主要得益于毛利率提升和营业外收入。2011 年，公司销售毛利率为37.3%，相比于2010 年销售毛利32%提升5.3 个百分点，销售毛利率的提升主要由于公司2005 年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少所致；

    2011 年，公司营业外收入为2510 万元，相比于2010 年增长1750 万元，主要由于公司于2011 年收到深圳市税务局根据税收优惠政策退回的2009 年企业所得税1644 万元，同时公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单，享有2009 年—2013 年免征企业所得税的优惠。

    高清双向用户翻倍增长 2011 年，公司电视收视业务收入为4.44 亿元，同比增长11%，主要得益于于高清交互用户数量的增加。2011 年，公司高清交互用户数为32.63 万个，较2010 年增加15.23 万个，占有线数字电视用户终端的比重由2010 年15.8%增长至2011 年28.5%，增长迅速。依据国家广电总局规划，截止2015 年，我国预计开通100 套高清电视频道，高清是有线电视潮流，公司高清电视用户有望持续保持高速增长，成为公司有线电视业务增长的重要推动力。

    宽带具备提供100M 接入能力 2011 年，公司有线宽频业务收入2.1 亿元，同比增长8%，有线宽频用户数为33.81 万户，较2010 年增长3.05 万户。

    随着公司网络升级与扩容，具备向全网提供100M 接入服务的能力，公司有线宽带业务竞争能力大幅提升，有望持续稳步发展，公司计划2012 年新增宽带用户5.5 万户。

    天华世纪传媒分享高清盛宴 2011 年，公司控股的天华世纪传媒获得增资7000 万元，发展迅速。天华世纪传媒具有丰富的高清节目储备，业已与全国44 家网络运营商、20 家省网、24 家地网运营商签署了合作协议。2011 年实现收入0.6 亿元，净利润235 万元。随着全国范围的高清互动电视快速推进，公司凭借高清节目资源优势有望分享高清电视高速发展的盛宴。

    “省网整合”大势所趋 公司于2011 年整合天明网络，天明网络是深圳广电集团2007 年新设三家子公司之一，负责光明新区有线电视业务，公司对天明网络的收购，可能预示着拉开整合全市有线网络的序幕。依据“三网融合”规划，“省网整合”是大势所趋，在“省网整合”的大趋势下，公司作为广东省内上市广电运营商与最重要的市级有线网络，具有独特的价值。

    “审慎推荐”评级 2012 年-2014 年公司EPS 为0.41 元、0.44 元、0.48元，以公司最新股价16.4 元，对应P/E 分别为40.X、37.X、34.X，给予公司“审慎推荐”评级。

    风险提示 “三网融合”后续发展政策不确定；公司有线电视业务受到IPTV竞争影响。