投资要点：

    公司今日公布2011年报，11年公司实现营业收入8.5亿元，同比增长3.05%，实现归属于上市公司股东净利润1.18亿元，同比增长55.85%，折合每股收益0.37元，业绩符合预期。公司2011年度利润分配预案为每10股派发现金股利1元。

    公司11年收入增长缓慢。11年底，公司有线数字电视用户终端114.45万个，较10年增加4.42万个，交互电视用户终端数37.26万，较10年增加13.41万个，付费频道用户数终端4.37万个，较10年减少0.3万个，有线宽频在网用户数33.81万户，较10年增加3.05万。由于深圳市关内用户已经得到较为深度开发，用户数量无法取得快速增加，而高清交互等业务短期内也难以快速提升用户ARPU值，因而使得公司收入增长相对乏力，预计未来2-3年这种状况还将延续。

    公司11年净利润率同比上升。11年公司净利润与营业收入的比例为14.07%，高于10年的11.25%。原因主要有两方面：1，公司于2005年开始送出的机顶盒和智能卡摊销在2011年结束，使得公司毛利率上升4.33个百分点，（市场几年前就已经预期到）；2. 由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位，公司2011年收到了2009年度企业所得税退税款。但公司2011年的销售费用率和管理费用率均较2010有所上升，显示出公司需要在费用管理上加强控制。

    公司对深圳关外有线网络的整合以及国家有线网络公司挂牌成立后的整合将是公司未来的重要看点。

    我们预计公司12-14年实现营业收入分别为8.77亿元、9.05亿元、9.33亿元，净利润分别为1.28亿元、1.30亿元、1.38亿元，折合每股收益0.39元、0.40元、0.42元，对应目前股价的PE分别为42倍、41倍和39倍，估值偏高，股价上已经反映出了对公司未来各种整合的预期，我们维持对公司的"观望"评级。