关内网络渗透率已近上限，高清互动或有潜可挖。1至 9月份，公司共实现营收 6.07 亿元，同比增长 2.76%，其中 3 季度营收 2.12 亿元，同比、环比分别增长 9.38%、3.84%。公司的有线数字电视用户增势在近几个季度已逐步放缓，在二季度曾出现小幅负增长。通过高清互动业务挖掘单用户价值，是公司现阶段延续内生增长的主要途径。

    摊销压力骤减+所得税优惠拉动利润增长。公司在 2005-2006 年间进行网络数字整转，相关投入高达 5亿元，其摊销在今年年内陆续结束，因此毛利率水平在过去四个季度逐季提升。2011年第 3季度，公司的毛利率为 40.18%，同比提升 8.24个百分点；此外，公司于 2010年被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位， 获得 2009 年 1 月 1 日至 2013 年12 月 31 日免缴企业所得税的优惠政策，并且公司在第 3 季度收到其2009年已交所得税 1644万元的返还。以上两方面因素使得公司 3季度净利润同比增长 191.18%，1至 9月份净利润同比增长 108.36%。

    网络整合启动，整合范围或超预期。公司此前收购天明网络已然明确深圳关外有线网络整合平台所指，只是天隆、天宝网络的股东结构相对复杂且台网关系仍需理清，需要一定时间来进行。此外，此前市场曾预期南方传媒持有的壳资源——光华控股将成为广东省网整合上市平台的另一热门之选， 但光华控股于本月 20日发布公告称南方传媒将于近日在广东省南方文化产权交易所进行公开挂牌转让其所持的对光华控股形成控制的股权，该事项已经取得广东省国有经营性文化资产监督管理办公室原则性同意。 此公告意味着光华控股作为广东省网整合平台的期望破灭，而天威视讯最终成为整合平台的机率相应增大。

    盈利预测：不计入可能存在的后续收购对业绩的影响，同时假设天明网络年内不进入合并报表，根据公司披露的全年业绩预计区间，我们下调公司 2011-2013年的 EPS分别为：0.40、0.42、0.47元。考虑到公司后续的关外网络整合将带来的约 150 万用户增量，及公司作为省网整合平台的机率有所提高，我们维持对公司的“推荐”评级。