业绩略超市场和我们预期。11年前3 季度公司实现营业收入6.07亿元、营业成本3.74 亿元，分别同比增长2.8%和-6.3%。公司实现归属于母公司股东净利润1.06 亿元，同比增长108.4%，对应EPS 为0.33 元，略超市场和我们预期（我们3季报前瞻预测EPS为0.30元）。第3 季度公司收入和利润分别达到2.12 亿元和1.27亿元，分别同比增长3.8%和-8.7%，净利润增速显著高于收入增速的主要原因在于毛利率的提高和所得税减免。

    得益于机顶盒折旧摊销降低，毛利率上升显著。前3 季度公司综合毛利率相比去年同期提高6 个百分点至38.4%，单从3 季度来看，毛利率达到40.2%，环比和同比分别提高1.9和8.2个百分点。毛利率大幅提升的主要原因在于深圳市于05 年开始数字化整转，向用户赠送的机顶盒与智能卡摊销期限5年，从10 年4 季度到12年陆续结束摊销，摊销结束期主要集中在11年，从而带动毛利率显著上升。

    所得税免征政策带动11年前三季度净利润大幅增长。根据之前公告，公司获得09-13 年免征企业所得税优惠政策。其中10 年前三季度计提的所得税费用均在当年4季度抵减，而09 年度所得税退款在11年前三季度确认（前3季度公司共计确认1737万元的所得税退税收入），基数效应带动下公司前3季度大幅增长108%。在这一效应消除之后，预计4季度净利润增长将会趋于平缓。

    关注关外资产整合进度和广东省网注入预期，维持公司股票“增持”评级。

    我们维持盈利预测，预计11/12/13 年EPS分别为0.40/0.46/0.53 元（同比增长47%/17%/15%），当前股价分别对应11/12/13 年41/36/31 倍PE。考虑关外整合（关内关外合计用户数240万），当前股价相当于每用户价值2200 元，与歌华有线相当，部分隐含了关外整合预期。考虑到广东省网整合预期及关外整合年底启动会是大概率事件，维持公司股票“增持”评级。