24Q1 归母净利1.41 亿元，维持“增持”评级

    　　据公司季报，24Q1 年实现营收208.08 亿元（yoy+24.98%,qoq+39.81%）；归母净利1.41 亿元（yoy+14.82%，qoq+34.14%）。由于黄金价格近期受通胀预期、央行购金等多方位因素影响中枢上移，我们上调24-26 年黄金价格假设为550/600/650 元/克（前值500/550/550 元/克），因此预计24-26 年EPS0.70/0.95/1.16 元（前值0.69/0.92/1.05 元），可比公司PE（2024E）均值为22.5X（Wind 一致预期），考虑到公司目前黄金业务以冶炼为主，给予公司24 年20.0 X PE，对应目标价14.00 元（前值13.77 元），维持“增持”评级。

    　　金价上涨，公司毛利率上升

    　　据Wind 数据，24Q1 上海交易所黄金现货价格均价约为487 元/克，同比增长16.8%，环比增长5.1%，带动公司24Q1 毛利率上升至2.71%（yoy+0.08pct，qoq+0.12pct）。公司24Q1 合计期间费用率1.13%（yoy-0.31pct,qoq-0.48pct）。

    　　此外公司一季度公允价值变动-5582 万元，资产减值7662 万元，对公司业绩造成一定影响，主要系公司套期保值公允价值变动及存货跌价计提所致。

    　　公司毛利主要来自金、银、铜冶炼业务，硫酸盈利情况是重大变量公司利润主要来源于黄金矿山和贵金属冶炼，23 年贵金属（金、银）和铜冶炼业务在总毛利中的占比分别为57.7%和25.7%。依托在贵金属冶炼及综合回收方面的核心技术，冶炼用原材料主要依靠外购。原材料采购过程中，在购入常规金精矿的同时，逐渐丰富了复杂金精矿、含金银等伴生贵金属的有色金属精矿及物料的采购，利用资源综合回收优势扩大原材料供应来源，一定程度上降低了采购成本；因此公司一定程度上也能受益金、银、铜价格的上涨。23 年公司硫酸业务毛利亏损1.62 亿元。据Wind，24 年2 月硫酸价格止跌回升，硫酸业务盈亏或是24 年公司业绩变化的重要变量。

    　　公司已形成较为完整的黄金产业链，将作为江铜黄金板块发展平台公司已构建起地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工的一体化生产经营模式，为公司持续发展创造了良好的条件。目前，公司在稀散金属、多种有价元素及其化合物生产、稀贵金属提纯及深加工等领域开展了工作并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局。多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖；截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38 吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司。

    　　风险提示：公司矿产产能投放不及预期，金价走势不及预期。