2022 年，公司实现营收500.47 亿元，同比增加20.94%；归母净利润4.99亿元，同比增加9.74%；扣非归母净利润6.25 亿元，同比增加4.91%。公司业绩创上市以来新高。2022Q4，公司实现营收155.09 亿元，同比增加62.16%、环比增长18.43%；归母净利润0.94 亿元，同比减少10.78%、环比减少32.18%。

    产量增加带动营收增长，冶炼贡献主要盈利。2022 年黄金/白银/电解铜/硫酸的营收分别为178.5/36.93/119.83/4.6 亿元，同比变化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%；毛利占比分别为23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。公司全年黄金/白银/电解铜/硫酸产量分别为46.76 吨/825.53 吨/20.02 万吨/135.23 万吨，同比变化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，产量增加带动营收大幅增长。未来将向着黄金47.7 吨、白银791.83 吨、铜19.12 万吨的产量目标迈进。

    期间费用率与毛利率均有所下滑。2022 年公司期间费用率为1.64%，同比下降0.82pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.06%/0.94%/0.64%，同比变化0.01/-0.61/-0.23pct，销售费用率增加主要是2022 年职工薪酬增加所致；财务费用率同比下降0.23pct, 主要是2022 年汇兑收益较去年增加。全年毛利率同比下降，分产品来看黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比变动-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。

    产能继续扩张，在建工程稳步推进。公司目前具备年产黄金50 吨、白银1000吨、电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的冶炼产能，并可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。公司基于领先的冶炼水平不断扩充产能，加强规模化经营优势：1）公司拟发行31.6 亿元可转债主要投资于含金多金属矿有价元素综合回收技改项目，项目建成后将具备年处理45 万吨矿石能力，预计年产出金锭11.49 吨、银锭210.16 吨、A 级铜8.47 万吨、硫酸37.91 万吨； 2）复杂金精矿多元素综合回收项目关键手续已获批； 3）高纯材料研发及产业化项目二期工程于2022 年11月份建成试产，高纯砷、锑、碲等系列的新材料产品将全面工业化生产。

    自有矿山建设，参股海外项目和未来资产注入，矿山资源端值得期待。截至2022 年底公司及子公司合计保有黄金资源量150.38 吨，其中牟平辽上金矿扩界、扩能项目关键手续已获批，建成后可形成90 万吨/年矿石采选产能；公司参股万国矿业20.87%股权布局海外资源，其海外矿山已于2022 年正式投产，开始贡献投资收益；此外，公司控股股东江西铜业承诺将其旗下优质黄金资产注入公司，在江西黄金下属金矿符合相关条件后，将启动黄金资产注入工作。

    盈利预测与投资建议：公司业绩创历史新高， 扩产项目稳步推进， 考虑到未来优质资源注入， 预计公司2023-2025 年归母净利润为 6.01/7.27/8.89 亿元，按4 月7 日收盘价计算，对应 PE 为 24/20/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险