公布2020 年三季度报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别283、2.2、4.2 亿元，分别同比增37%、降14%、增54%。

    套期保值亏损拖累盈利：前三季度营业收入和扣非归母净利润同比分别增37%、54%，主因主要产品销售量同比增加。前三季度金均价同比涨27%。

    前三季度非经常性损益-2 亿元，其中套期保值业务-2.5 亿元。此外，一季度资产减值1.9 亿元，主要是一季度计提的存货跌价准备，去年同期275 万元；

    辽上金矿扩建启动，自产矿产量将大幅提升：总投资12.3 亿元，建设规模90万吨/年，服务年限20 年。公司测算项目建成达产后，年新增利润2.4 亿元，约是2019 年公司净利润的78%。辽上采矿权范围内共保有地质资源储量20,36 万吨，金金属量75.5 吨，平均品位3.71 克/吨。工业矿石量17,40.5 万吨，金金属量69.9 吨，平均品位4.02 克/吨。辽上金矿年矿产金产量3-4 吨左右，达产后，公司矿产金产量将从目前的1.5-2 吨左右提升至5 吨。

    江西铜业的加持是重要看点：去年6 月江铜收购公司股权29.99%，成为第一大股东。江西铜业认购公司非公开发行237,614,400 股，股份提升至44.48%。

    募集资金到位后，公司负债率有望有效下降，同时，江铜全球性视野也将帮助拓宽公司黄金矿产资源收购的渠道。

    根据江西铜业2020 年半年报，截至2019 年12 月31 日，江西铜业100%所有权的黄金已查明资源储量约281.5 吨，银8347.7 吨；江西铜业联合其他公司所控制的资源，江西铜业所占权益计算的黄金金属资源储量约52 吨。我们预期其中自有非伴生黄金矿资源有注入可能性较高。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2020-2022 年分别实现净利润3.8/6.6/7.2亿元，对应市盈率43X/25X/23X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位，我们判断未来资源注入和并购可能性较高。考虑公司市盈率低于黄金同行，且未来成长性较强，维持强烈推荐；

    风险提示：在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。