恒邦股 份披露2020年三季度报：公司2020Q1-Q3实现营业收入283.38亿元，同比增长37.4%；归母净利润2.17 亿元，同比下滑14.39%；归母扣非净利润4.19 亿元，同比增长53.6%。其中Q3 的营业收入为118.92 亿元，同比增长55.73%，环比增长57.58%；归母净利润为0.83 亿元，同比下滑22.38%，环比增长88.63%；归母扣非净利润为4.49亿元，同比增长169.21%，环比增长73.36%。

    　　冶炼业务发力，量价齐升，拉动营业收入快速增长。2020Q3 期间comex 黄金均价同比上涨29.53%，环比增长11.32%，公司同期上调主要产品价格，且销售量同比增加明显，冶炼业务发力使得公司Q3 营业收入同比增长55.73，环比增长57.58%。

    　　Q3 扣非再创新高，公允价值变动净收益扭亏，但投资收益下滑拖累当期业绩。公司2020Q3 的扣非后归属母公司净利润创上市以来新高至4.49 亿元。且报告期间内，公允价值变动净收益从Q2 的-1 亿元扭亏为盈至0.22 亿元。但投资收益的进一步下滑对Q3 业绩产生拖累，其中，Q3 投资收益下滑明显，至-4.57 亿元，较Q2 环比进一步下滑3.02 亿元，对Q3 业绩产生拖累。我们认为可能与套保有关。

    　　辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设，自供率将提高8%以上。辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设，矿山建设规模为90 万吨/年（服务年限20 年），项目建成投产后，年新增销售收入5.3 亿元，利润2.4 亿元，预计公司的自产金产量将提升3.6 吨，自供率提高8%以上。

    　　进军半导体新材料，有望打破海外垄断。公司依托现有的提纯技术，试图完善产业链，打破部分高纯金属海外垄断的格局。于2020 年3 月开工建设高纯材料研发及产业化项目，正式进军半导体新材料领域。旗下恒邦高纯新材料有限公司，投入3.4 亿元在烟台市牟平区建设年产高纯砷50 吨、高纯锑50 吨、高纯铋50 吨、高纯碲20 吨的四条生产线。截至9 月底已完成高纯砷生产线土建主体工程，设备及电气仪表的安装等。

    　　预计全部产能投产后，年增销售收入1 亿元，打破我国在部分高纯核心材料的缺失。

    　　“内生+外延”并举，助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产，预计公司2021、2022 年自产金产量将实现翻倍。此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。公司2020-2022 年归母净利润至3.67 亿元、4.85 亿元、6.05 亿元，对应的EPS 分别为0.4 元、0.53 元、0.66 元，以10 月22 日收盘价14.76元/股对应的PE 为37X、28X、22X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期