江铜入主，国企控股，民营管理

    公司成立于1988 年，2019 年成为江西铜业控股企业。自江铜成为公司控股股东以来，除董事长、财务总监来自江铜以外，其余管理层均来自原恒邦股份管理团队。通过增加薪酬和员工持股等方式，健全公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性。既可以发挥国企经营稳健，又可以发挥民营灵活积极的经营策略，有望成为国企控股、民营管理的典范。

    江铜背书，打造黄金上市平台

    2018 年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争到2021年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。

    拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增

    公司定增的战略投资者滕伟，拥有水旺庄金矿（黄金储量170.55 金属吨，品位3.92%）和李家庄金矿（黄金储量20.33 金属吨，品位3.22%）两座大型金矿股权，合计黄金储量190.88 金属吨。定增反馈意见回复指出：正与定增战略投资者滕伟及九洲矿业和成金矿业的其他股东进行进一步洽谈，拟争取就两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。

    若收购成功，公司黄金储量将达到347.45 吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A 股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为0.45，远低于同类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大型矿山30 年开采周期估算，达产后年产黄金或可达6 吨。加之计划启动的辽上矿区，全部达产后公司或将新增黄金产量达8 吨以上，假设按照200 元/克净利润估算，将新增净利润达16 亿以上，公司利润有望大增。

    金价仍处于上升通道

    新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3 月以来，美国财政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产，5-6 月全球主要经济体制造业PMI 已经止跌回升，需求正逐步恢复。

    到2021 年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。

    盈利预测及评级：不考虑收购，预计20-21 年归母净利润4.05、5.50 和7.60 亿元，EPS 分别为0.44、0.60 和0.84 元/股， PE 分别为39X、29X 和21X。相比同类公司20 年43X 的平均估值，相对估值较低。考虑到后续若收购完成，公司黄金储量及产量将大幅增加，后续利润或将大增，相对同类公司享有一定的估值溢价，给与公司55X 估值，目标价24.44 元/股，给与公司“买入”评级。

    风险提示：收购失败的风险；定增项目不及预期的风险；金价下行的风险等。