2019 年公司扣非归母净利润同比上涨4.89%，符合预期。2019 全年公司实现营业收入285.36 亿元，同比增长34.60%；实现归母净利润3.06 亿元，同比减少24.70%，折合每股收益 0.34 元；2019 年公司实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长4.89%，符合预期。公司2019 年四季度单季实现营业收入79.12 亿元，同比增长31.56%，实现归母净利润0.52 亿元，同比减少26.96%，环比减少51.89%。报告期内，公司拟每10 股派发现金红利0.3 元。

    　　金价上涨令黄金业务部分盈利能力增强，硫酸亏损、财务费用与公允价值变动损益增加拖累业绩。2019 年度，公司共完成黄金产量41.89 吨，其中自产黄金17.24 吨（含矿产金），分别同比增长10.41%和18.4%；2019 年全年SHFE 黄金均价为314.73 元/克，同比上涨14.89%；但公司精炼端原材料成本攀升削弱了公司黄金部分应有的盈利增强，整个黄金业务的毛利率相较2018 年维持在11.24%的水平保持不变。小金属回收方面，尽管收入端较2018 年显著增长至10.4 亿元（2018 年为2.9 亿元），但主要将锌锭贸易纳入统计口径（贸易毛利率显著低于原有小金属业务），导致毛利率反而同比大幅降低32 个百分点。

    　　报告期内，公司硫酸业务亏损2.4 亿毛利，为近10 年新高，严重拖累归母净利润；此外，公司财务费用同比多增9280 万以及商品期货持仓和黄金租赁公允价值亏损导致接近1 亿元（后续可以冲回）也是造成归母净利润同比下降的主要原因。

    　　黄金冶炼行业的翘楚，盈利能力稳定。公司掌握特殊方法冶炼黄金回收铜和稀有金属，因原材料采购便宜且稀贵金属回收率高并能提纯为高纯金属，冶炼业务竞争力领先于同行。

    　　投资建议：盈利稳健增长，维持买入评级！金价超预期走强，我们上调2020/2021 年净利润预测至5.54/6.02 亿元（原预测为3.72/5.86 亿元），并新增2022 年归母净利润预测为7.46 亿元。当前股价对应2020 年PE 为22X，低于行业龙头山东黄金，且考虑到金价整体走强的趋势，预计公司股价在未来6 个月内表现将大幅跑赢市场，维持买入评级！