非公开发行利好公司发展，维持增持评级

    　　恒邦股份2 月25 日公告，拟以11.61 元/股的价格非公开发行股份，募集资金总额不超过31.70 亿元，用于偿还有息借款和补充流动资金。发行对象为控股股东江西铜业、员工持股计划等18 名特定发行对象。我们认为公司此次非公开发行将降低财务费用、提高产能利用率，有助于公司释放业绩，此外非公开发行绑定了控股股东和公司管理层，利好公司管理。我们预计公司19-21 年EPS 为0.34/0.51/0.58 元，对公司维持增持评级。

    　　拟非公开增发旨在降低财务费用和提高产能利用率公司此次非公开发行募集资金总额不超过31.7 亿元，其中20.0 亿元将用于偿还有息借款，剩余全部用于补充流动资金，用于帮助提升公司产能利用率。当前公司黄金产能利用率不足主要受限于公司流动资金紧张。公司黄金产能为50 吨/年，2018 年和19 年前三季度公司黄金产量分别为37.94吨和32.28 吨，产能利用率分别为75.9%和86.1%。

    　　核心管理层员工持股计划参与非公开增发

    　　本期员工持股计划设立时资金总额不超过11,935 万元，将认购公司非公开发行的股份，合计不超过1,027.99 万股（按照本次非公开发行股票的数量上限273,040,476 股测算，本次非公开发行完成后，本期员工持股计划所持有公司股份比例为0.87%）。本期员工持股计划参与员工合计不超过517人，由公司董事、高级管理人员、公司及下属子公司的核心管理人员、中层管理人员及骨干员工构成。我们认为公司管理层持股有利于在经营管理方面形成良好的激励机制。

    　　江西铜业拟参与非公开增发支持公司

    　　此次公司控股股东江西铜业拟认购10.327 亿元非公开增发，支持公司降低财务费用并提高产能利用率。江西铜业2019 年3 月成为恒邦股份控股股东后，保证将在未来60 个月内根据所控制企业的主营业务发展特点整合各企业发展方向，避免同业竞争的同时，承诺包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入恒邦股份。另外值得一提的是，滕伟作为招远成金矿业有限公司实控人也参与了增发，说明公司前景也得到了同业肯定。

    　　19 年业绩低于预期，但考虑到未来成长性仍维持增持评级根据公司2019 年业绩快报，19 年归母净利润预计为3.11 亿元，同比下降23.24%，公司业绩不及预期主要是年内有产线大修，影响新产能建设进度和当期产量，以及部分原材料价格升高。我们预计公司2019-21 年归母净利润为3.11/4.62/5.32 亿元，较上次预测下调33%/14%/13%。参考可比公司2020 年平均30.31 倍的PE 一致预期估值，考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量，我们给予公司2020 年33-35 倍PE 估值，目标价16.83-17.85 元，维持增持评级。

    　　风险提示：金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等