投资要点

    恒邦股份披露2019年度业绩快报&拟定增融资31.7亿元：①2019年公司实现营业收入285.46 亿元，同比增长34.65%；归母净利润3.11 亿元，同比减少23.24%；EPS 0.34 元/股，同比减少24.44%；加权平均ROE 6.9%，同比减少1.80PCT。②公司拟定增募集资金不超过31.7 亿元，主要用于补流及偿还借款，发行价格为11.61 元/股，其中大股东江西铜业大额增持约10.3 亿元。③公司公告员工持股计划拟认购非公开发行约1.2 亿元，并同时公告了2019-2021 年股东回报计划，拟现金分红不少于30%。

    大股东大额参与定增彰显发展信心，员工持股&股东回报计划进一步增强企业活力：①本次非公开发行预计将显著提升黄金冶炼等相关业务产销规模，进一步增强盈利能力。②江西铜业继续大额增持彰显了公司在其黄金业务方面的战略地位；另一方面，通过员工持股&股东回报计划进一步增强了经营活力，将企业员工、管理层、公司股东的利益实现了有机统一。

    金银价格上涨致2019 年营收大增，硫酸价格走低压制Q4 业绩：①2019年公司营业收入较去年同期增长约34.65%至285.46 亿元，主要系主要产品黄金、白银市场销售价格同比上涨所致，其中2019Q4 公司营收约79.22亿元，环增3.75%，收入端2019Q4 环比三季度保持平稳。②受2019 年四季度国内硫酸价格大幅下跌影响，2019Q4 公司归母净利润走低至5765 万元，环比减少46.4%。节后由于国内公共卫生事件影响，市场硫酸胀库问题依旧延续，预计硫酸价格仍将对短期公司业绩构成一定压力。

    “内生+外延”并举，助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程（矿山采选建设规模扩大到90 万吨/年，年产金精矿8.38 万吨）金精矿项目的建设投产，预计公司2021、2022 年自产金产量将实现翻倍。此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润3.11 亿元、4.19 亿元、5.98 亿元，对应的EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.66 元，以2 月25 日收盘价16.15元/股对应的PE 为47X、35X、25X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期