受益于贵金属量价齐增，公司三季度净利润同比大增，业绩符合预期。公司具备行业领先的黄金冶炼能力，盈利弹性逐年提高，随着新增冶炼产能投产，各类金属产量呈现稳步增长趋势，小金属的增量带来公司业绩持续释放，维持公司“买入”评级。

    2019 年第三季度实现归母净利润1.08 亿元，同比上升16.57%。根据公司2019年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入206.24 亿元，同比上升35.79%，实现归母净利润2.54 亿元，较去年同期下滑24.22%。其中第三季度实现营业收入76.36 亿元，同比上升64.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比上升16.57%，其中实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比上升114.48%，业绩符合预期。

    贵金属量价齐增和费用控制优秀增厚公司业绩。公司扣非归母净利润同比大增的主要原因：1）2019 年上半年近70%的毛利润来自于贵金属业务，2019 年Q3 黄金均价337 元/克，同比+25.26%，叠加公司黄金/白银销售量增加，增厚公司毛利润；2）三季度公司销售费用率和管理费用率分别为0.5%和1.8%，同比下降0.2 和0.8 个百分点；3）电解铅和电解铜的贸易量增加带来毛利增加。

    立足核心冶炼技术，实现产业链深度延伸。立足核心冶炼技术，构筑完整的产业链发展模式，为公司持续发展创造条件。包括，1）上游扩展：通过并购和勘查实现探明黄金储量约112.01 吨，加强与上游企业的合作，叠加江铜可能的黄金资产注入，深度绑定原材料来源；2）下游延伸：积极布局小金属、稀贵金属提纯与深加工，恒邦冶金化工循环产业园通过认定，助力公司开拓高纯材料与半导体材料等高端制造领域，推动公司实现矿冶生产与新材料双轨并行发展。

    风险因素：主要产品价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期；江铜入主及资产注入的不确定性风险。

    投资建议：公司作为黄金冶炼优质标的，技术与规模优势明显，成本优势提升盈利水平，多金属回收增加盈利弹性。维持2019-2021 年归属于母公司净利润预测分别为4.67/5.89/7.29 亿元，EPS 分别为0.51/0.65/0.80 元，当前股价对应PE 为25/20/16 倍，维持公司“买入”评级。