江西铜业计划收购29.99%股权，实际控制人易主加强金矿资源注入预期。公司2-3 年内业务版图扩张清晰，近远期利润增长可持续。全球主要经济体进入货币宽松周期，继续看多金价。公司凭借低估值，高成长性，维持“强烈推荐-A 评级”。

    易主江铜，资源注入预期扭转市场给与公司定位。江西铜业表示以恒邦股份作为未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。远期，市场给与公司定位有望从黄金冶炼公司转变成金矿公司，提升公司估值。短期江铜入驻，公司变身国企，财务费用有望下降。

    辽上金矿扩建，自产矿产量大幅提升：辽上金矿保有资源量75.53 吨，品位4.02g/t。扩建项目预计2020 年底至2021 年中投产，投产后将为公司贡献年3-4 吨黄金产量，公司的自产矿也将因此从2018 年的1.9 吨提升至5-6 吨。

    依托公司已有稀散小金属，开拓高端材料制造领域：以高纯新材料公司为平台，重点生产高纯砷、锑、铋、碲及其相关的高纯化合物。公司与有研科技针对高纯材料及半导体材料技术研发等领域开展全方位的科研与成果转化合作。四种高纯材料基于公司现有金属提纯，根据市场价格测算毛利率高达50-70%。其中高纯砷和高纯锑已经开工建设，预计2019 年底投产。

    具有持续盈利增长能力：公司当前在建以及未达产项目较多。2018 年4 月投产，并将逐步达产的稀贵金属综合回收技术改造项目首期工程；预计陆续2019年底到2020 年底陆续投产的高纯新材料项目；预计2020 年底到2021 年中投产辽上金矿扩建项目，以及规划中的冶炼2 公司复杂金精矿综合回收15 万吨粗炼项目。项目陆续投产达产有望带动未来2-3 年的业绩增长。

    维持“ 强烈推荐-A” 投资评级。预计2019-2021 年分别实现净利润5.07/6.25/6.59 亿元，对应市盈率23X/18X/17X，考虑公司市盈率远低于黄金同行，且未来成长性较强，给予强烈推荐评级。

    风险提示：在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险等。