资源综合回收利用的领导者。公司主营黄金冶炼，具备年产黄金50 吨、白银1200 吨、电解铜25 万吨的产能，在冶炼过程中副产硫酸的能力达到130 万吨。公司以处理多元素复杂精矿为竞争优势，采选冶综合回收率处于行业领先水平，并且实现了对尾渣的回收利用。

    产能释放叠加金价上行，助推业绩增长。一方面，公司在建项目产能持续释放。另一方面，美国经济数据预示经济疲弱，同时美国长债收益率降至历史低位，部分期限利差持续倒挂，美联储货币政策或将转向，此外，美国对外贸易政策不确定性再起，全球市场的避险情绪提升，货币宽松预期，叠加避险情绪，金价有望持续上涨，公司有预计受益。

    江铜入主，公司发展开启新篇章。2019 年3 月，江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份29.99%的股权，成为公司控股股东。公司定位为江铜集团黄金板块发展平台，集团所属矿山拥有丰富的伴生资源，上市公司江铜旗下江西黄金拥有石坞金矿详查探矿权，未来部分优质资源或存在注入预期。此外，江铜入主后公司在资金方面有望获得支持，过去冶炼产能难以做到满产的问题有望在较短时间内解决，随着产能利用率的提升，单位成本预计也会随之下降，黄金业务的毛利率有望实现进一步提高。

    公司在建项目产能逐步释放，叠加金价上行，业绩有望显著增长，此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，未来黄金业务产能利用率也有望显著提升。下调公司2019、2020 年盈利预测并引入2021 年盈利预测，预计2019-2021 年分别实现归母净利润4.76 亿元、6.00 亿元、7.77 亿元，对应的EPS 分别为0.52 元、0.66 元、0.85 元，以6 月14 日收盘价12.51 元/股对应的PE 为24X、19X、15X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：金银价格下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期