投资要点：

    公司储量、产量情况。公司主要从事黄金探采选、冶炼及化工生产业务，产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵及其他化肥产品等。目前，公司拥有7 条冶炼生产线，具备年产黄金50 吨、白银700 吨的能力， 在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100 万吨。2017 年度，公司主要产品产量分别为黄金38.5 吨、白银550.83 吨、电解铜14.43 万吨和硫酸122.08 万吨。截止2017 年年底，公司拥有金矿采矿权16 个，总面积为15.31 平方公里，主要为公司本部和子公司栖霞金兴等拥有的矿权；拥有探矿权21 个，总面积为62.48 平方公里；公司探明黄金储量约112.01 吨，其中主力矿区辽上矿区拥有矿石量1740 万吨，金金属量69 吨。

    积极寻求自产金扩量。2016 年公司自供原料产金占比为4.79%，对应1.76 吨，总量较低，为解决自产金不足的问题，公司一直在加大勘查力度，除利用本公司的勘查队伍和设备探矿外，还与外部勘查单位合作，在公司所属的采矿区和探矿区内积极开展地质找矿工作，力争井下探采深度由300m-400m，延深至600m-800m甚至1,000m，实现探矿增储和扩大采矿规模。

    技改项目提高综合回收率。目前，公司正在建设稀贵金属综合回收技术改造项目，实现对金、银、铋、锑、碲、硒、钯、铂等产品的综合回收，首期投资2.3 亿元建设的扩大阳极泥处理量并建设锑、铋、碲、二氧化硒生产系统，即将实现小金属产品化，为企业贡献效益。

    盈利预测与投资评级。公司作为黄金冶炼龙头，积极寻求自产金扩量，同时通过技改项目提高综合回收率，随着贵金属步入价格上行周期，公司盈利有望增加，给予公司“增持”评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.43 元，0.52 元，0.56 元，对应当前股价的PE 分别为20.7 倍，17.3 倍，16.0 倍。

    风险提示：原材料采购大多来自国际采购，存在汇兑风险；公司产品价格下滑的风险；冶炼加工费下滑的风险；公司产销量不及预期的风险；套期保值风险。