投资要点：

    　　黄金业务比重小幅提升，业绩表现一般。今年上半年公司实现营收75.28 亿元，较上年同期增长12.81%；由于公司生产规模扩大，产销量增加，本期营业成本为70.96 亿元，比上年度增加12.94%；实现归母净利润1.11 亿元，比上年同期减少4.67%，略微有所下降。从披露的半年报数据来看，黄金业务占收入比重进一步提升至59.27%，黄金成为公司主要的产品和收入来源。

    　　减少预付款、压缩存货，资金流转加快，公司资金面表现较为充裕。截止上半年期末，公司原材料减少近5 亿，库存商品增加近2 亿，库存商品总体上来说减少近2.4 亿，同比下降约5.5%。同时公司预付账款减少约3.3 亿，同比下降约23%。而账面库存现金增加3.6 亿左右，同比增长26%。这表明，公司正在逐步消化已囤积的原材料，扩大生产规模，加大销量，压缩库存计划正有条不紊的推进中，并且资金流转表现较为良好。我们认为，随着未来生产经营活动的持续进，较为充裕的现金将为公司在研发、扩产、勘探等方面提供支撑。

    　　技术优势+规模优势，公司经济效益将不断增加。1）经过多年的研发和行业积累，公司的黄金生产工艺已达到世界先进水平，依托先进的技术工艺，近年来公司在资源综合利用方面成效显著，为公司创造巨大经济效益，并且随着更多研究项目进入实质性应用阶段，公司在技术山的优势将更为明显；2）黄金行业具有明显的规模经济效应特征公司首发的“复杂金精矿综合回收技术改造项目”和“提金尾渣项目”的建设，使公司生产规模扩大，黄金的产能和生产规模迅速扩张，盈利能力进一步增强，公司规模优势将进一步突出，并将具有良好的盈利前景。

    　　盈利预测。未来公司将进一步夯实黄金冶炼这一主营业务基础，继续发挥多金属回收的资源综合利用优势，并依托先进的生产工艺和丰富的技术积累，扩大产能，提升资源利用率，从而保证公司良好的经济效益。基于公司在技术、生产环节上的优势和未来黄金配置需求的上升，我们预计公司2016—2018 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元和0.28 元，参考同行业的江西铜业、山东黄金2016 年PE 的一致预期分别为79.13 倍、70.58 倍，我们给予公司2016 年65 倍估值，对应目标价14.95 元。维持增持评级。

    　　风险提示。研发进度不及预期，盈利能力下降风险。