投资要点:

    营收同比增加,但停车检修、销售费用上升及金价下滑拖累公司利润计划。

    公司于7月28日公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入667340.97万元,同比增长7.06%;实现营业利润13261.99万元,较上年同比减少7.19%;实现归母净利润11662.88万元,较上年同比减少13.89%,仅完成年计划的45.74%。公司上半年净利润未达目标的主要原因在于:1、上半年公司利润同比下降主要由于对部分生产系统进行停车检修,导致成本升高。从公司主营产品黄金、白银的情况看,上半年公司黄金产品营业成本同比上升39.97%;白银产品营业成本同比上升3.51%。2、因支付的递延费及运费增加,公司上半年销售费用同比上升52.89%。3、受美国经济持续复苏,年内加息概率增大的影响,上半年黄金价格持续走弱且跌破近五年低点,一定程度上拖累公司营业收入增加。

    产销增加且拥有先进工艺,公司整体业绩仍处上升趋势。报告期内,公司在金价跌幅较大的情况下,仍实现黄金产品收入411104.50万元,同比增加34.41%,原因在于:其一,公司自去年起生产规模就在不断扩大,带动产销量增加;其二,公司自建厂起就十分重视生产工艺技术的积累与进步,目前公司黄金生产工艺已达世界先进水平,同时公司近年来进行了一系列技术改造项目的研发,采、选、冶综合回收率居同行业领先水平。报告期内,公司继续发挥在采、选、冶综合回收资源方面的优势,实现对金、银等贵金属和铜、铅、锌等有价元素的综合回收,有效提升了公司的经济效益。其中,公司提金尾渣综合回收利用项目已建成投产,当期产生经济效益1012.96万元。

    资源储备增厚及产业链完整有利公司抵御价格波动风险。公司目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式,同时,公司一直通过多种方式增加资源储备,减少对外部生产原料的依赖。2015年2月,公司委托山东省第三地质矿产勘查院编制的《山东省烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查报告》通过了专家评审。本次备案通过的资源储量情况详查区内新增金矿石量20715771t,金金属量69003kg,平均品位3.33×10-6。

    投资要点及盈利预测。公司业绩受累于生产系统停车检修,整体仍处上升通道。此外,公司投资设立环保技术公司,有望培育业绩新增长点。预计2015-2017年EPS分别为0.32元、0.35元和0.39元。参考同行业中,紫金矿业、山东黄金、中金黄金2015年PE一致预期为32.61倍、50.51倍、27.33倍。考虑公司新设环保公司未来有望成为新增长点,我们给予公司2015年45倍PE,对应目标价为14.4元。