事件：

    公司8月26日公布上半年财报，报告期内，实现营业总收入62.33亿元，较上年同期增长14.48%；营业利润1.43亿元，较上年同期减少15.83%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，较上年同期减少1.37%；总资产117.55亿元，比上年末增长4.00%；稀释每股收益0.3元，与去年同期持平。

    点评：

    虽然金价下降，但产量增长避免利润大幅下降： 2014年上半年，实现营业总收入62.33亿元，较上年同期增长14.48%；营业利润1.43亿元，较上年同期减少15.83%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，较上年同期减少1.37%；产品产量的稳固增长促使公司营业收入相较于上年增长14.48%；而由于2014年全球经济仍处于缓慢的复苏过程中，公司主要经营的金属产品价格全年均处于震荡下调格局，下行趋势明显。受此影响，公司营业利润较上年同期减少15.83%.

    成本上升源于产品产量增加：公司2014年度上半年营业总成本为61.18亿元，相较于上年同比增加13.58%。主要原因是由于，公司在生产规模上实现了扩大，从而导致产销量增加。因此，上半年营业总成本呈现一定程度小幅上升趋势。

    销售费用大幅缩减：2014年上半年公司销售费用相较去年同期有所缩减，缩减 13.04%。其主要原因是由于，公司上期主要产品中，铜、铅产品的运输费大幅攀升，本期由于该类业务减少，销售费用缩减。其他费用中，管理费用较去年同比下降0.65%；而财务费用增长较大，同比上升10.56%；所得税费用同比减少5.29%。

    技术优势突出，产业链完整优势明显：2013年，公司在多金属混合铅物料低碳熔炼综合回收的新技术上进行深入研发，目前在处理多元素复杂金精矿方面公司已经建立了领先于国内同行业水平的技术优势。同时，公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”、“一种含铅高银金精矿的处理方法”等五项发明专利。产业链方面，公司是全国首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业，经过多年摸索已形成一条较为完整的产业链。未来公司将进一步延伸产业链，开发更高附加值的新产品。

    投资建议：公司特点：公司属于黄金概念股，且股价与金价的Beta值较高，虽然公司为冶炼企业，但是由于库存较多，因此金价的波动对于公司未来业绩、股价的变动影响程度较大，并且黄金占公司毛利润比例较高。公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平，对于冶炼企业而言，价格的平稳最为受益，而且产品产量的大幅扩张中长期利好公司的冶炼业务。预计14-15年EPS0.61元和0.72元。给予公司目标价15.25元，对应14年PE 25倍。维持增持评级。

    风险提示：公司主要风险源于金价的大幅下跌。美国经济持续复苏，QE退出预期强烈，金价处于下行通道，金价走低将将削弱公司的盈利能力，降低公司产品库存价值。