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大华股份(002236)机构评级研报股票分析报告

 
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大华股份(002236):Q3业绩承压 期待25年迎来拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-10-30  查股网机构评级研报

  大华股份发布三季报,2024 年Q3 实现营收75.8 亿元(yoy-0.8%),归母净利7.4 亿元(yoy+19.8%),扣非归母净利润5.0 亿元(yoy-22.9%)。2024年Q1-Q3 实现营收224.5 亿元( yoy+0.8%), 归母净利25.5 亿元(yoy-1.7%),扣非归母净利润 22.6 亿元(yoy-5.9%)。展望4Q24 及25年,我们看好财政、化债等稳增长政策带来政府业务商机,同时随着企业投资信心增强、企业、分销等业务需求也有望得到提振,看好公司业绩在2025年迎来拐点,维持“买入”评级。

      3Q24 回顾:国内业务弱复苏,海外业务稳健

      3Q24,国内业务延续1H24 表现:1)政府业务有所企稳,社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前;2)企业业务稍显承压,地产建筑领域持续偏弱,工商企业制造业、能源电力领域增速保持领先。

      3)分销业务回暖有待市场需求的进一步复苏。海外业务表现稳健,金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛,欧洲今年迎来经济小幅回升,带动了相关地区业务走强。发展中国家及欠发达地区业务占比的持续提升。3Q24创新业务增速较上半年有所提升。毛利率方面,受到国内业务毛利率明显下滑的影响,公司3Q24 整体毛利率下滑至39.9%(环比下降0.9pp,同比下降2.4pp)。

      展望:看好25 年业绩拐点向上,毛利率回升

      9 月下旬以来,一系列财政货币政策释放积极信号,有望缓解下游资金情况,公司所在的智慧物联行业业务处于项目执行偏末端,我们认为公司4Q25 或将在前三季度的基础上有所复苏,25 年迎来业绩向上的拐点。据公司业绩会,随着政府业务的回暖,四季度看到一些增量,未来期待看到政府业务增量保持稳定,以确认触底反弹的趋势。企业业务与分销业务方面,民营企业在资本支出决策上表现得更为谨慎,而央国企作为新质生产力建设的带头人,数智化转型需求丰富,公司将紧跟产业趋势与重点客户,助力企业数字化进程。展望4Q24,公司预计国内业务转正,海外继续保持增长。鉴于当前国内毛利率已经处于低位,我们认为4Q24 公司毛利率将趋于稳定,25年将稳中有升。

      给予目标价21.23 元与“买入”评级

      考虑到国内主业复苏慢于此前预期,因此下调2024-2026 年归母净利润为30.7/39.2/49.8 亿元(前值:35.0/44.0/52.2 亿元)。给予可比公司Wind 一致预期24 年22.8x PE(取消估值溢价由于市场需求较弱,竞争加剧),给予目标价21.23 元(前值:19.13 元),维持“买入”评级。

      风险提示:企业数字化转型进度难以把握;市场需求随宏观经济指标放缓。

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