事件：大华股份发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营收为224.50亿元，同比增长0.77%；归母净利润为25.45 亿元，同比减少1.74%。

    前三季度利润端有所承压，公司加大研发投入。2024 年前三季度以及单三季度，公司分别实现毛利率40.81%、39.90%，分别同比下降1.84pct、2.37pct，一定程度上反映出市场需求偏弱导致的竞争加剧。公司持续加大研发投入，2024 年前三季度公司研发费用达29.63 亿元，同比增长7.86%。

    前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为15.67%/3.53%/13.20%，分别同比+0.29pct/-0.35pct/+0.87pct。前三季度，公司实现扣非归母净利润22.61亿元，同比减少-5.87%。

    化债政策有望带动政府端需求回暖，进而推动公司to G 业务修复。在10 月12 日国新办的新闻发布会上，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。2024H1，公司to G 业务营收达17.68 亿元，占境内营业收入比例达23.95%，同比下滑15.07%。我们认为，化债政策有望带动政府数字化建设需求的回暖，进而推动公司国内to G 业务的加速修复。此外，地方政府化债也有望帮助公司回收应收账款、冲回坏账计提，改善报表质量。

    公司积极拥抱AI 大模型，全面服务企业数智化转型。公司在企业数智化转型领域已服务全国超过5 万家企业，沉淀积累了深厚的企业数智化转型经验。

    在此基础上，公司推出多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，大幅提升视觉解析能力，并且面向不同业务场景研发行业专属小模型，将物联感知技术泛化应用到各个领域。通过大模型+小模型算力融合协同的方式，可以让企业实现算力成本可控、算法训练效率更高。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为331.86、358.74、396.05亿元，归母净利润分别为32.56、37.14、41.56 亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求修复不及预期；行业竞争加剧等。