大华股份公布2024 三季报。前三季度实现营收224.50 亿元,同比增长0.77%;实现归母净利润25.45 亿元,同比下降1.74%。
收入略低于市场预期,预测主要由于国内复苏延后。单Q3 公司实现营收75.83 亿元,同比微降0.80%,此前市场预期0-5%左右增长,实际略低于预期。实现归母净利润7.35 亿元,同比增长19.75%,市场预期20%左右增长,符合预期。我们认为收入低于预期主要由于:1)政府业务端,2024 年后地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓的现象较为明显,预计Q3 延续这一趋势;2)企业业务端建筑、文教卫、金融等行业较弱;3)分销业务受市场需求疲软的影响;4)海外业务稳健,但无法完全对冲国内下滑。
利润基本符合预期。单Q3 实现归母净利润7.35 亿元,同比增长19.75%,此前市场预期增长20%,符合预期。
毛利率略有下降,预计与行业竞争加剧有关。公司单Q3毛利率39.90%,同比下降2.37pct,预计与国内渠道行业竞争加剧有关。前三季度研发、销售、管理费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%,同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct。23Q4-24Q3 四个季度真实薪酬支出同比增长-0.2%/7.3%/-2.5%/9.9%。整体薪酬支出基本稳定。
现金流与收入基本匹配,预收款较高,商机和业绩可能在Q4 出现拐点。1)公司24Q2/Q3现金流入同比增长2.5%/-6.0%,现金流与收入基本匹配;2)三季度末应收账款172 亿元,相比二季度末167 亿元基本稳定,广义预收款达到1.06 亿元,相比Q2 显著提升,我们认为随着化债等政策利好,政府与企业端信息化基础建设投资有望在24Q4 后改善,同时公司加大渠道管理,整体商机和业绩可能在Q4 出现拐点
维持“增持”评级。考虑到国内2G 预算复苏低于我们此前预测,小幅下调2024-2026 年收入预测为330.41、361.3、403.78 亿元,原预测为345.82、379.14、407.95 亿元,相应小幅下调2024-2026 年利润预测为31.44、39.17、42.81 亿元,原预测为37.58、44.59、44.70 亿元。考虑到公司在2B 和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位,维持“增持”评级。
风险:管理能否继续优化,继续碎片化下沉/2B 业务拓展时,面临复杂局势。