公司业绩维持稳健，利润短期承压。公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入148.67 亿元，同比增长1.59%；归母净利润18.10 亿元，同比下降8.42%，其中，公允价值变动及汇兑收益同比分别减少2.95 亿、2.96亿元，较大程度拖累了利润表现；扣非归母净利润17.62 亿元，同比增长0.43%。毛利率方面，公司24H1 毛利率为41.27%，在竞争加剧的大环境下，环比小幅下滑，但拉长维度看，公司毛利率自2023 年起基本保持稳定。2024单Q2，公司实现营业收入86.86 亿元，同比增长0.79%；归母净利润 12.49亿元，同比下降15.68%；扣非归母净利润12.61 亿元，同比下降7.06%。

    G 端业务出现下滑，期待政策发挥作用。政府业务端，公司2024H1 实现营收17.68 亿元，同比下滑15.07%。当前，地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓的现象较为明显。与此同时，在超长期国债、专项资金的带动下，公司发挥近年来在新业务板块的产品及方案积累，以灵活敏捷的专班机制，持续加强应急、交通等行业商机变现，以对冲部分行业压力。此外，政府业务方面，国家在以旧换新、防灾减灾、百县千站万桩、车路协同方面均有政策和项目的出台与落地，希望能弥补部分2024H1 政府业务的负增长。

    B 端业务维持稳健，企业数智化转型是公司长期投入方向。企业业务端，公司2024H1 实现营收39 亿元，同比增长1.11%。从具体行业来看，工商企业增长较快，能源板块继续保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放。另外，部分行业的政策扰动还在持续，有所承压，如建筑、文教卫、金融等行业较弱。企业端尽管受到短期信心的扰动，数智化转型仍是帮助企业提升竞争力、穿越周期、实现可持续增长的必经之路。企业的数智化转型是大华未来长期投入的方向之一，公司将充分发挥以视频为核心感知体系+AI的能力，切入企业OT 领域，从辅助系统逐步走向生产核心主系统，介入到企业的生产、经营、管理等领域。例如，安全生产方面的人员行为、设备状态、环境安全等，生产执行方面的智能化装备、工具等产品，生产过程数据计量分析，以及企业绿色低碳发展等维度。

    海外业务发展顺利，首次占比超50%。海外业务方面，公司2024H1 实现营业收入74.85 亿元，同比增长9.08%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。公司海外业务市场布局广阔、产品业务供给丰富，广度与深度并重。经过多年开拓，公司海外营收占比首次超过50%，“压舱石”作用凸显。面对加速演变的国际秩序，公司将重点统筹发展和安全，保障海外业务健康运行。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司未来将采用“一国一策”来解决制造和供应问题。公司也将根据本地诉求、细节限制来灵活调整产品规划，以保障海外各区业务可持续增长。

    　　创新业务增速未达理想水平，期待未来恢复较快增长。创新业务方面，2024H1 各条线稳扎稳打，整体实现营业收入24.61 亿元，同比增长8.95%。创新业务增速未能达到理想水平。华睿科技的业务围绕机器视觉和移动机器人，2024H1受到企业客户投资谨慎的影响，业绩有所承压，未来会加强新产品研发，补齐产品系列，以更好的助力大华从客户的边缘系统切入到核心业务系统，为企业客户数字化转型、降本增效、提高经营效率提供端到端的解决方案，实现大华在工业、智能制造领域的业务转型。华锐捷所在的汽车电子行业竞争较为激烈，其前端产品以摄像头、毫米波雷达为主，但新客户的车规认证通常需要1-2 年时间，距新车型量产还需时间和过程，2024H2 后装产品有望借助国内和海外的营销平台实现较快增长。子公司华感科技聚焦热成像技术，2024H1 在应急行业参与了数个招投标工作，预计2024H2 会有较多的项目落地来支撑其业绩增长。整体来看，公司会继续加大在创新业务上的投入，以实现其未来较快的增长。

    中移业务专班组织已成立，2024H2 或实现更多业务落地。2024H1，公司成立了中移业务的专班组织，实现了一定的增长，并开展了包括集成类业务、自营自建业务在内的大量准备工作，都将助力2024H2 实现更为快速的增长。在终端产品方面，公司已经完成了多款新增终端产品的集团入库。在平台合作方面，公司支撑物联网公司共同完成了视联网平台的升级迭代，预计2024H2 将在多省份完成千里眼平台的升级。在AI 合作方面，公司支撑中移浙江创新院算法工具链落地，作为中移全国算网大脑的重要支撑工具，赋能给移动各省公司，使其具备算法优化、算法训练的能力。此外，双方也加强了业务的持续对接、交流学习、提炼产品和解决方案。和移动的合作正在全面推进，希望未来取得更深层次的合作和更积极的成效。

    星汉大模型落地持续推进，未来有望成为业绩增长重要动力。大华的星汉大模型是聚焦在垂直行业领域的解析式多模态大模型，通过过去持续的投入、不断深度学习，使得大模型已在不同行业有了深入的应用。星汉大模型具有小型化、通用化、精度提升等特点，例如，通过对摆摊的行为识别，实现了全场景的归类标注；推出了大模型训推一体机，实现了从静态的识别理解到现在的视频流的识别，并在典型行业落地。给某客户提供的图文检索、数据检索功能，使其可以通过自然语言描述搜索到对应的描述目标，突破了小模型只能基于固定属性进行目标检索的方式。此外，也可根据平台背后的数据库以及各种功能，通过语言实现检索与调度，提升数据检索效率。在电力场景，公司的国产化一体机产品可以提供表计识别、烟火检测、异物检测、缺陷检测等能力。大小模型协同方案，既保障了算法效果，又控制整体方案的成本。星汉大模型还将通过生态开放，加大客户粘性，提高产品和解决方案的有效性，更大程度的挖掘数据真正价值。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司2024H1 业绩在G 端影响下，整体承压，伴随利好政策的逐渐落地，公司G 端业务也有望转好，从而带动公司业绩的恢复；此外，公司海外业务发展顺利，目前公司境外业务布局已经日渐完善，“出海”有望成为公司未来重要增长点；而在B 端业务方面，公司2024H1 整体表现较为稳健，公司目前坚定企业数智化转型是长期投入方向，B 端业务未来发展值得期待；值得注意的是，公司与中移动的合作仍在持续推进，伴随中移业务专班组织的成立，公司2024H2 或实现更多业务落地，从而带动公司长期业绩增长。我们预计，公司 2024/2025/2026归母净利润分别为39.96/46.78/55.91 亿元，EPS 分别为1.21/1.42/1.70 元，给予2024 年动态PE 20-22 倍，6 个月合理价值区间为24.27-26.70 元，维持“优于大市”评级

    风险提示：行业需求低于预期，人工智能相关技术发展低于预期的风险。