投资要点：

    　　事件：大华股份发布2023 年前三季度季报，实现营收222.78 亿元，同比增加5.23%；归母净利润25.9 亿元，同比增加52.98%，扣非净利润24.02 亿元，同比增长51.68%。

    　　收入利润符合预期，毛利率改善持续。公司单Q3 实现收入增长8%、净利润增长254%，收入、利润均符合预期。公司前三季度毛利率42.65%，同比提高5.12pct，环比半年度基本持平。公司自2022 年开始执行高质量发展战略，减少了硬盘等低毛利产品的销售，减少主动外包等集成项目，实现了2023 年后毛利率的持续改善。

    　　现金流稳定改善，预期Q4 回款仍然乐观，三季报派发现金分红10.15 亿元。公司三季度经营性现金流入达到85 亿元，同比增长2.24%，经营性净现金流单季度达到10.63 亿元，同比去年转正，现金流稳定改善。根据目前11、12 月计划，今年四季度的回款相较于去年同期仍有改善。公司前三季度向全体股东派发现金分红，总额10.15 亿元。

    　　三季度经营情况分业务板块看：海外、创新业务乐观，PBG 仍然仍有较大压力。1）三季度公司海外收入取得两位数增长，其中中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前，创新业务前三季度同比增长35%，单三季度同比增长38%，其中，华睿机器视觉机器人业务、华橙智能家居业务发展依然稳健；2）EBG 金融、医疗卫生行业增速较弱，能源、工商企业持续强势；3）PBG 政府端客户预算仍然偏紧，但整体缓慢复苏。其中公共民生、大交通两个领域增速较高。

    　　与中移动合作持续深化，期待视觉大模型落地：8 月25 日公司公告董事会同意提名袁利华，张晓明为公司非独立董事，监事会同意提名贾琦为公司非职工监事。以上三人均为移动系高管。本次公告体现公司与中移动合作持续深化，根据公司半年报业绩交流会披露，公司将于今年四季度推出行业视觉大模型并首先落地城市治理与电力行业。我们预计大华股份凭借在AI 领域深厚积累，将有效赋能中国移动视联网及数字化业务建设，同时公司可借用中移动强大的渠道和客户资源，额外收获大量B 端数智化转型订单，助力AI 解决方案广泛应用落地。

    　　维持“增持”评级。考虑到公司在2022 年后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，维持盈利预测，预计2023-2025 年收入为327.53、369.93、430.05 亿元2023-2025 年净利润预测为33.93、41.35、51.92 亿元，对应2023 年PE 估值20 倍。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。