1H23 业绩符合我们预期

    　　大华股份发布2023 年中报：1H23 公司实现营收146.34 亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润19.76 亿元，同比增长30.01%；扣非归母净利润17.55 亿元，同比增长39.75%，符合我们此前预期。对应2Q23 单季度，公司实现营收86.18 亿元，同比增长4.60%，环比增长43.26%；实现归母净利润14.81 亿元，同比增长27.18%，环比增长198.91%；扣非归母净利润13.57 亿元，同比增长49.10%，环比增长240.78%。

    　　发展趋势

    　　企业端展现增长韧性，创新业务录得高增。分板块来看，1H23 政府端营收同比增长2.54%达到20.82 亿元，毛利率45.12%（同比提升7.77pct）；在企业数智化转型的驱动下，企业端营收同比增长9.01%达到38.58 亿元，毛利率40.80%（同比提升3.89pct）；创新业务保持高速增长（同比增长33.99%），营收达22.59 亿元，营收占比提升至15.44%，毛利率35.08%（同比增长6.86pct）。分区域来看，1H23 公司境内营收同比增长6.52%达到77.71 亿元，境外业务在全球宏观环境等因素影响下实现稳健增长，营收同比增长1.05%达到68.62 亿元。我们认为，企业及政府的数字化/智能化转型市场空间较大，多样化的创新业务布局有望持续提供增长动能。

    　　毛利率持续改善提升盈利能力，研发投入构筑竞争壁垒。公司通过加强过程管控/优化产品结构/加强供应链资源整合及成本控制，实现毛利率持续提升改善，1H23 毛利率达到42.84%（同比提升5.33pct），2Q23 毛利率达到43.06%（同比+6.63pct，环比+0.54pct），带动2Q23 归母净利率达到17.2%（同比+3.05ppt，环比+8.95ppt）。同时，公司1H23 研发费用率达12.40%，持续加强对人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设，软件业务收入同比增长25.75%达7.57 亿元。

    　　我们看好公司通过主动业务优化及供应链管理带来的毛利率优化空间，认为公司在人工智能领域的持续投入有望构筑长期的竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年归母净利润36.90 亿元和43.57 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年17.3 倍/14.7 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价26.30 元，对应2023 年/2024 年23.5 倍/19.9 倍P/E，较当前股价36%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦导致的供应链风险，智慧物联需求不及预期，数字化转型需求过度分散难以把握。