事件：大华股份7 月11 日晚发布2023 年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业总收入146.33 亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润19.76亿元，同比增长30.01%；实现扣非净利润17.55 亿元，同比增长39.75%，超出我们的预期。

    　　Q2 业绩超预期，持续精准投入奠定大模型基础。2023 年第二季度，公司实现扣非净利润15.78 亿元，同比增长73.41%。公司围绕以视频为核心的智慧物联领域，持续创新精准投入，不断深化营销和交付服务，持续推进创新业务发展，提升公司整体竞争力，促进公司业绩持续增长。在优化成本管控等同时，公司持续精准投入，2023 年Q1 研发费用达到8.56 亿元，研发费用率为14.23%，同比提升1.61pct。在多模态大模型的研发方面，公司持续按需扩容算力，并围绕人工智能领域组建了超过1000 人的先进技术研究院。公司往视觉大模型方向进行迭代升级，结合行业经验 开发业内领先的视觉预训练大模型，基于视觉大模型的算法实现产品化的落地。

    　　优化成本费用，毛利率反转可期。2021、2022 年受需求收缩、竞争激烈等多重因素影响，公司毛利率有所下滑。2023 年，公司持续主动减少集成业务，降低低含金量业务占比，整体业务不断良性发展，毛利率改善。2023年第一季度，公司G 端业务有所复苏，B 端同步回暖。一季度公司整体毛利率达到42.53%。2023 年上半年，公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，提升毛利率水平。随着宏观经济环境复苏，我们预计公司毛利率有望进一步获得恢复。

    　　中移入股，生态建设强力补充。公司3 月31 日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向中国移动发行新增股份2.93 亿股，发行价格为17.40元，募集资金总金额51.00 亿元，锁定期3 年。中国移动正筹备建设全国范围的视联网，其中视联网中的视觉部分可以带来大流量，视觉在各行各业的应用，有望带来更多的场景化的落地。公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，与中国移动股权的基础上的深入合作有望获得更强的业务协同性。此外，我们认为中移物联网的布局与公司创新业务子公司乐橙相关，我们也看好公司创新业务在双方深入合作后产品力方面的提升。

    　　投资建议：公司第二季度在营业收入整体持平的情况下利润端表现亮眼，体现了公司优秀的成本管控能力。我们看好未来公司通过减少主动集成业务，持续优化成本等措施提升毛利率水平。在中国移动入股后，公司获得生态补充及业务协同发展，随着公司持续投入，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司2023-2025 年实现营收359.78 亿元、433.22 亿元、522.03 亿元；归母净利润34.85 亿元、43.01 亿元、52.08亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 20X、17X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。