投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入305.65 亿元，同比下滑6.91%;实现归母净利润23.24 亿元，同比下滑31.2%。23Q1 公司实现营业收入60.16 亿元，同比增长2.87%，归母净利润4.95 亿元，同比增长39.31%。

    　　2022 年宏观环境出现较大波动，国内政府和渠道业务收入明显下滑。 2022 年境内/境外收入同比分别-18.33%/ 9.47%，境外收入增长而国内收入下滑，国内业务中ToG/ToB/其他业务收入同比分别-26.08%/-4.12%/-34.19%，政府和其他业务下滑明显，主要受到宏观经济影响。同时ToB 业务体现出较强韧性，公司在2020 年后加大EBG 投入，能源冶金、石油石化、工业制造等多个下游行业在2022 年仍然保持行业景气度。

    　　23Q1 业绩改善明显，利润超过市场预期。23Q1 利润增速大幅超过收入，主要由于Q1毛利率提升至42.53%（+3.5pp），公司自2021 年后执行严格的高质量发展战略，减少主动集成，主动放弃毛利率、回款较差的低质量项目。

    　　中移动定增已全部完成，未来预计政企/消费级业务多重合作。根据公司2022 年报投资者交流公告，公司与中移动积极协作三大方向。1）大华参与中国移动筹备建设的全国范围的视联网；2）政企业务合作；3）家庭和中小企业市场合作。

    　　公司拥有最全面的AI 能力储备之一。公司是安防和CV 领域国内两大龙头之一，具备深厚的AI 基础及应用能力积累。根据公司年报、投资者关系活动记录表等公开资料，这些能力包括但不限于：1）截至2022 年底人工智能研发团队超过千人；2）2017 年建成高性能计算中心，2019 年发布了全栈算法开发平台，2021 年升级发布组装式方案开发平台；3）“巨灵”人工智能开放平台，支撑公司每年超500 个的AI 算法开发需求，研发算法的周期平均减少40%以上，最快约两周定制出面向场景应用可交付的算法。

    　　维持“增持”评级。考虑到公司在2022 年后，降低收入体量较大、但利润率较低的主动集成业务，提升收入质量，小幅下调2023-2024 年收入预测为352.49、409.47 亿元（原预测389.93、458.14 亿元），新增2025 年收入预测为481.64 亿元。考虑到公司2023年加大AI 研发投入，但是后期利润水平可能相应提升，小幅下调2023-2024 年利润预测为32.73、40.95 亿元（原预测分别为34.98、42.15 亿元），新增2025 年净利润预测为53.05 亿元。对应2023 年PE 估值24 倍。维持“增持”评级。

    　　风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。