2Q22 业绩低于预期

    大华股份公布半年报：1）1H22 实现营收141 亿元，同增4%；归母净利润15.2 亿元（零跑投资损失2.09 亿元），同降8%；扣非归母净利润12.6 亿元，同降13%；2）2Q22 实现营收82 亿元，同降2%；归母净利润11.6亿元（零跑投资损失1.27 亿元），同降10%，低于华泰预期20%；扣非归母净利润9.1 亿元，同降19%。我们认为公司业绩疲软主要是受到国内疫情反复，政府财政压力增大，企业投资信心不足等不利因素的影响。展望2H22，我们看好大华将进一步深化和中国移动的合作，但也认为其境内业务将持续面临严峻的挑战，降低目标价29%至18.00 元，基于16.7x 22E PE（vs 可比公司22E Wind 一致预期均值24.6x，主要考虑到公司境内业务持续承压）；维持“买入”评级，22E-24E EPS 分别为 1.08/1.26/1.54 元。

    1H22 回顾：海外业务持续高增长，境内业务受宏观不利因素扰动显著公司1H21 营收增速显著放缓：1）受益于海外疫情管控的放开，海外业务实现收入68 亿元，同比增长19%，占总收入的比重也提升至历史新高48%（vs 1H21 占比：42%）；2）境内业务受到疫情反复，政府财政压力增大以及企业投资信心不足等宏观不利因素的影响，G 端业务实现营业收入20 亿元，同比下降7%（vs 1H21：同比增长11%），E 端业务实现营业收入35亿元，同比下降2%（vs 1H21：同比增长47%）；3）创新业务则延续此前高速增长的态势，实现营业收入17 亿元，同比增长41%，主要受益于家用机器人业务和汽车电子业务的快速增长。

    2H22 展望：预计境内业务迎来弱修复，整体业绩同比持平展望2H22，受益于海外市场疫情管控的持续放开和创新业务下游市场（机器人市场跟汽车电子市场）的高景气度，我们预计公司海外业务（2H22E收入同增19%）和创新业务（2H22E 收入同增39%）将延续高速增长的态势，继续推动公司业绩增长。同时，考虑到目前境内疫情虽然相对于2Q22已有相对的好转，但疫情的不确定性仍旧存在且经济增速持续疲软，公司境内业务在2H22 将持续面临严峻的挑战。我们预计公司境内G 端业务和E端业务在2H22 迎来微弱修复，收入分别同比增长1%和4%，进而带动公司整体业绩的修复（预计2H22 扣非归母净利润同比持平）。

    维持“买入”评级，目标价18.00 元

    考虑到公司境内业务仍将面临严峻的宏观挑战，我们下调公司22E-24E 归母净利润分别至33/39/47 亿元（22E-24E 前值分别为40/51/65 亿元）；同时，下调目标价29%至18.00 元，基于16.7x 22E PE，维持“买入”评级。

    风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。