事项：

    公司发布2022 年H1 业绩：2022 年H1 营业收入140.9 亿元，同比增长4%，归母净利润15.2 亿元，同比减少8%；扣非净利润12.56 亿元，同比减少13%。

    22 年Q2 实现营业收入82.4 亿元，同比减少2%；归母净利11.6 亿元，同比减少10%；归母扣非净利润9.1 亿元，同比减少19%。

    评论：

    创业业务表现亮眼，高增长依旧。分产品看，22H1 智慧物联产品机方案业务收入118 亿元，同比+2%，其中软件业务营收6 亿元，同比9%；创新业务营收16.9 亿元，同比增长41%，占公司营收比重达到11.97%（21H1 为8.86%）。

    To G 和To B 业务受疫情影响暂时承压，境外市场保持稳健增长。分地区来看，22H1 境内营收73 亿元，同比-6%，其中To G 客户营收20.3 亿元，同比-7%，To B 客户营收35.4 亿元，同比-2%，其他客户17.3 亿元，同比-14%。

    主要原因是2022 年上半年国内防疫形势对国内经济带来持续挑战，人员流动、物流运输受限，社会投资需求有所减弱，对公司境内业务增长短期带来一定压力。6 月后国内防疫政策逐步放开，下游需求开始恢复，招投标工作节奏加快，我们预计Q3 开始公司境内业务增长加速，全年有望保持相对稳健的增长。境外由于需求释放较为稳定，实现营收67.9 亿元，同比+19%。

    毛利率略有下滑，整体费用支出稳定。22H1 整体毛利率37.51%，同比-3.91pct，环比-1.4pct。其中，国内业务毛利率33.16%，同比-6.59pct，环比-4.12pct；境外业务毛利率42.19%，同比-1.5pct，环比+0.94pct。费用端，销售费用、管理费用、研发费用同比增速-1%、6%、11%，整体费用增长较为稳定。

    投资建议：中长期看，物联视频行业前景广阔，公司的产品、软件、解决方案不断丰富，能力边界不断扩展，未来有望持续向好发展。我们预计公司2022-2024 年收入为379.73 亿元、440.87 亿元、513.77 亿元，对应增速分别为15.6%、16.1%、16.5%；；归母净利润为44.58 亿元、52.94 亿元、60.96 亿元，对应增速分别为32.0%、18.8%、15.1%，对应EPS 分别为1.45 元、1.73 元、1.99 元。

    维持目标价22 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情风险；创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧。