投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年报，全年实现营业收入为328.35 亿元，同比增长24.07%；归母净利润33.78 亿元，同比下降13.44%；扣非净利润为31.03 亿元，同比增长13.47%。

    　　公司发布2022Q1 季报，实现营业收入58.48 亿元，同比增长14.34%；归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%；扣非净利润3.46 亿元，同比增长11.00%。

    　　2021 年2B/SMB/海外业务均高增，利润受到各项减值损失影响较大。2021 年整体实现收入增速24%，除2G 业务外各项业务增速均超过我们预测。归母净利润下滑，主要由于投资净亏损、信用减值损失产生较大影响。公司2022Q1 收入同比增长14.34%，略超我们此前预测，推测原因是公司2021 年加大人员投入开始在2022 年后产生成效。扣非净利润增长11%，符合我们预期。

    　　高质量发展战略开始出现效果，核心业务毛利率稳定提升。公司在2020 年后实行高质量发展战略，降低主动集成比例，核心2B/2G 业务毛利率相比2020 年均有提升。SMB 由于受到原材料涨价影响毛利率出现下滑。21Q4 后原材料缺乏问题逐渐缓解，库存进入消化周期。公司22Q1 期末库存68 亿元，相比21Q3 期末83 亿元明显下降。

    　　研发人员投入继续加大，软件研究院基本成型，21Q3 后薪酬和现金流匹配度更高，2023年30 亿软件目标不变。公司全年研发投入34.52 亿元，同比增长15.16%， 21Q3 后现金流入和员工薪酬增长逐渐匹配，反映出人员投入开始出现成效。2021 年公司研发人员增长27%，总研发人数超过11000 人，其中至少3000 人投入软件研发。2021 年软件收入16 亿元，同比增长16%，2023 年达到30 亿软件收入目标不变。

    　　中移动50 亿元定增正式审核过会，双方未来将在5G 基站建设等方面更多合作。2022 年4 月公司向中国移动非公开发行股票2.89 亿股、募资不超过51 亿元的申请获证监会发审委审核通过。定增完成后，中移动将成为大华第二大股东。

    　　上调2022-2023 收入预测，维持“买入”评级：上调2022-2023 收入预测为381、443亿元，原预测为360、422 亿元；下调2022-2033 净利润预测为44.52、52 亿元，原预测为52.01、63.88 亿元。新增2024 年收入、利润预测分别为520亿元、60.28 亿元。对应2022 年11 倍PE。维持“买入“评级。

    　　风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时侵蚀短期利润等。