事件：2022/4/22，公司公布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现收入328.35 亿元，同比增长24.07%，归母净利润33.78 亿元，同比增长-13.44%，扣非归母净利润31.03 亿元，同比增长13.47%。2022Q1，公司实现收入58.48 亿元，同比增长14.34%，扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长11.00%。公司年报及一季报业绩符合预期。

    To B 业务稳健有韧性，To G 业务维持平稳，创新业务高速增长，印证AI 落地应用持续扩大。2021 年，公司to G 业务同比增长3.17%，基本维持平稳，面向企业端智能化的to B 业务同比增长27.61%，创新业务（包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检等）同比增速更是高达61.70%。经历了2020 年的疫情后，2021 年宏观经济步入复苏阶段，B 端与G 端数字化、智能化转型需求稳健增长，体现出AI 落地应用的持续扩大。

    海外逐步从疫情中复苏，海外业务持续恢复。2021 年，公司海外业务收入同比增长28.63%，我们预计，随着2022 年海外逐渐走出疫情，海外业务将持续稳健增长。

    供应链紧张带来毛利率、现金流阶段性承压。2021 年公司毛利率约38.91%，下降了3.79 个pct ；经营性净现金流约17.28 亿元，同比减少60.75%。其主要原因在于，2021 年全球芯片供应链紧张，公司面临上游原材料涨价，虽然采取一定提价手段转嫁压力，但价格传导需要一定时间，故而毛利率端承压。为了保证公司供货能力，公司加大备货，2021 年公司存货增长了38%，由此带来现金流的阶段性缩减。

    我们认为，随着供应链压力的环节，公司毛利端与现金流未来有望恢复。

    2022 一季度面临疫情及海外扰动，收入端维持稳健，体现公司业务韧性。2022Q1，公司实现收入58.48 亿元，同比增长14.34%，扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长11.00%，符合市场预期，亦体现出公司的收入韧性。

    AI 数字化升级拉动规模产业化的行业智能，数据分析有望迎来临界点。AI 物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI 流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设，我们认为市场对于大华在AIoT 领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差。

    我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT 的领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司2022~2024 年实现收入385.83、430.98、502.20 亿元，实现归母净利润44.52、54.21、65.59 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期，供应链安全风险。