3Q21 创新业务和ToB 业务支撑业绩增长，扣非利润增速较高3Q21 营收79.80 亿元（YoY：26%）；归母净利润7.56 亿元（YoY：-48%），剔除去年同期芯片业务剥离产生投资收益9.62 亿元影响实际增速53.01%。

    　　我们看好公司在数字化转型以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势，预计21/22/23 年EPS 为1.42/1.64/2.12 元，同时认为估值有明确提升空间，基于21 年25 倍PE，维持目标价35.50 元，维持买入评级。

    　　业绩亮点：海外和国内ToB/创新业务较好，并明确软件转型，回款较好公司在3Q21 保证了营收的稳定增长。1）单季度海外业务加大推广力度，增速超过国内。2）国内在疫情反复、限电、基础设施建设放缓等挑战下，B 端业务保持稳定发展，其中钢铁、有色、农产、电力等细分领域增速领先。

    　　3）创新业务单季度营收6.25 亿元（YoY 47%），虽然增速同1H21（YoY+94%）相比放缓但依然支撑较强的长期增长，其中机器视觉，智能家居、汽车电子等板块成长较快。4）软件业务继续推动省区软件营销组织设立激励机制，全流程提升软件交付能力。5）3Q21 资产/信用减值计提1 亿元（YoY-48%,QoQ -72%），3Q21 末应收141 亿元（YoY +12%）低于营收增长。

    　　指标关注：2G 业务承压，毛利率小幅波动，库存水平提升1）2G 市场承压，在国内宏观增速放缓的背景下，公共民生和应急管理市场需求较好，但传统安防需求有部分延期。2）毛利率39.13%（YoY - 0.92ppt，QoQ -2.61 ppt），主要由于成本上升、海外部分地区毛利率较低和汇率等影响。3）3Q21 末存货82.83 亿元（YoY +62%，QoQ +13%），源于海外项目本地化交付策略导致库存水位升高和供应链紧张下的高库存策略，受备货影响因此单季度经营性现金流净额为-3.42 亿元。

    　　宏观挑战下保持韧性，目标价35.50 元，维持买入评级我们认为三季度公司在宏观指标放缓的挑战下，三季度保持了较强的发展韧性，短期公司的经营依然将受到宏观经济的影响，但在政府和企业数字化转型的大背景下公司仍面临大量市场机遇。10 月28 日的战略升级发布会上，大华展示了产品、架构和市场方面更清晰的总结和布局。同时我们认为移动的合作可能成为公司亮点，目前合作短期订单增长迅速，涉及5G 项目6 个。我们维持21/22/23年归母净利润42.47/49.17/63.42亿元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值23.45 倍PE，考虑到公司在宏观挑战下仍保持收入稳定增长，给予2021 年25 倍PE 估值，目标价35.50 元，维持买入评级。

    　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。