投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度营业收入合计214.85 亿元，同比增长33%；归母净利润23.99 亿元，同比下滑15%；扣非归母净利润21.38 亿元，同比增长23%。

    　　单三季度扣非净利润增长56.50%超预期，收入符合预期。在10 月12 日发布报告《预计Q3 业绩成后续走势分水岭！-计算机行业2021Q3 业绩前瞻》中，我们预测大华股份单三季度收入为80.36 亿元，归母净利润为7 亿元，实际收入与我们预测基本一致，利润超过我们预测，主要由于：三季度毛利率稳定，减值损失明显减少。

    　　预计三季度2B 业务推进，创新业务收入高增。我们预计三季度公司2G 业务、渠道分销等传统业务承压。同时2B 业务体现较强韧性，近期公司在钢铁、有色、农产、电力等行业继续推进标杆AI 赋能项目。创新业务前三季度营收18.22 亿元，同比增长75.26%，预计其中机器视觉、智能家居、汽车、电子咨询业务保持较高增速。

    　　发布联万物数智未来战略，构建“全感知、全智能、全连接、全计算”能力基座。公司在10 月份发布“DahuaThink#云联万物数智未来”战略，持续聚焦城市、企业两大业务战略，坚定AloT、物联数智平台两大技术战略，并发布了人工智能平台（巨灵）、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5 系列AIoT 产品集群。

    　　由于原材料备货库存显著攀升，执行降低主动集成战略，毛利率基本稳定。公司报告期末存货83 亿元，比去年同期提升约32 亿元，环比提升约10 亿，主要原材料价格上涨及公司规模扩大，备货增加所致。毛利率39%，同比下滑0.92pp，公司在2021 年后减少项目中低毛利率的纯软硬件集成销售，毛利率在去年同期较高基数下基本稳定。

    　　费用控制良好，研究院架构梳理完成。三季度公司销售费用率15.53%，同比下降1.80pp，研发费用率11.00%，同比下降1.90pp。单三季度真实薪酬支出增速19.4%，相比二季度增速下降，与单季度现金流入同比基本匹配。公司在2021 年后基本完成以五大研究院为基础的软硬件研发体系，预计后续研发增长与现金流增长将匹配。

    　　盈利预测和评级：基于1）大华股份降低主动集成，2020 年后经营质量开始改善，2）大华已梳理出适应于满足客户碎片化需求的软件方案研发架构，3）2B AI 赋能新市场方兴未艾，20+2B SDT 团队挖掘潜在空间，我们认为大华未来将体现出超过市场预期的增值性。

    　　维持盈利预测，预计2021-2023 年收入为309.30、360.21、422.37 亿元，归母净利润45.20、52.01、63.88 亿元。对应2021 年14 倍PE。维持“买入“评级。

    　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时利润率降低风险。