3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：前三季度营业收入214.85 亿元，同比32.90%；归母净利润23.99 亿元，同比-15.08%，扣非归母净利润21.38 亿元，同比23.12%，符合预期。对应3Q 单季度营业收入79.80 亿元，同比26.11%；归母净利润7.56 亿元，同比-48.09%，主要是由于3Q20 确认股权转让收益较高，扣非归母净利润6.98 亿元，同比56.50%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　构建物联网平台型企业，营业收入保持快速增长。在下游客户数字化转型需求的推动下，公司3Q21 的营业收入增速达到26.11%，合同负债较年初增加49.77%。同时，公司3Q21 毛利率39.1%，同比小幅下滑0.9pct，环比下滑2.6pct，我们认为可能是上游电子元器件供应紧张导致的。我们看到公司积极进行原材料备货，3Q21 的存货规模达到82.83 亿元，较年初增长68.08%，预付账款达到2.40 亿元，较年初增加47.69%，积极的备货政策为公司后续的业务扩张提供保障。

    　　费用端看，研发费用率保持在高水平，财务费用率改善。3Q21 的研发费用达到9.58 亿元，研发费用率达到12.0%，持续的高研发投入有助于公司保持技术领先优势，构建物联网平台型公司，截至2021 年9 月，公司累计开发了上千个基础模块，逐步沉淀为公司软件平台的重要组成部分。同时，由于利息收入增加及汇兑损益较去年同期减少，公司前三季度的财务费用同比-46.34%，财务费用率同比下降0.6pct。

    　　多元创新业务持续拓展，零跑汽车发展可期。9 月29 日公司公告筹划控股子公司华睿科技分拆上市，华睿科技整合了公司的机器人业务，包含机器视觉及移动机器人两大产品体系，我们认为拆分上市与公司创新业务的发展战略契合，为公司未来多元化发展蓄力。同时，前三季度公司对联营及合营企业的投资损失达到2.08 亿元，但我们认为零跑汽车等子公司的实际股权价值可观，前三季度零跑汽车订单达44,416 台，较2020 年全年订单11,391台增长290%。我们认为，公司依托在视频物联领域积累的技术优势、供应链及市场能力，积极拓展创新业务，有助于构建AIoT 平台型企业。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上游原材料缺货导致毛利率承压，信用减值损失超预期，我们下调2021/2022 年净利润9.4%/7.0%至40.89 亿元/51.18 亿元。 当前股价对应2021/2022 年16.0 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价6.5%至30.06 元对应22.0 倍2021 年市盈率和17.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有38.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户数字化转型需求过度分散难以把握，上游缺芯持续。