收入高增长，剔除汇兑+投资损益后净利增长匹配营收。公司发布2021 年半年报，2021H1，公司实现营业收入135.05 亿元，同比增长37.27%；归母净利润16.43 亿元，同比增长20.03%；扣非后归母净利润为14.40 亿元，同比增长11.57%，我们认为，上半年净利润增速较低的主要原因是本期因汇兑产生了1.32 亿元的损失，同时公司对联营企业零跑汽车的投资出现了1.65 亿元的损失。如果剔除这两者的影响，公司归母净利润与扣非归母净利润同比增速分别为41.68%和34.54%，与收入增速基本相匹配。上半年公司毛利率为41.42%，同比下降了6.75pcts，我们认为，这主要是2020 年公司毛利率受到红外热成像产品扰动导致基数过高所致。整体来看，公司2021Q1、Q2 毛利率相比2019 年来看持续上升，其中Q2 实现毛利率41.74%，环比Q1 提高0.83pct。

    境内To B 业务占比继续提高，海外业务增长强劲。分地区来看，上半年，公司境内业务营收77.77 亿元，同比增长34.33%；境外业务实现营收57.28 亿元，同比增长41.47%。境内业务中，To G 业务收入21.81 亿元，同比增长10.79%；其他业务收入19.99 亿元，同比增长45.09%； To B 业务收入35.96 亿元，同比增长47.23%，占境内营业收入比重由去年同期的42.19%进一步增长至46.24%。我们认为，B 端收入大幅高于G 端代表了公司持续拓展企业端业务，助力企业数字化转型的策略的初步成功，在企业数字化转型高景气度背景下，公司B 端业务有望保持高速增长势头，并进一步替代G 端成为助力公司未来增长的动力源。而境外业务的优异表现也代表了境外市场巨大的发展潜力。

    软件业务表现亮眼，创新业务维持高增趋势。分产品来看，公司上半年智慧物联产品及方案实现收入115.75 亿元，同比增长33.75%；公司在中报还首次披露了软件业务收入，为5.51 亿元，同比增长65.61%。我们认为，公司软件业务的快速增长代表了公司正在从过去硬件销售为主的商业模式向软硬一体的解决方案模式进行转型，这对公司B 端企业数字化转型业务的扩展至关重要，同时软件业务毛利率高达70.29%，远高于整体业务41.42%的毛利率，我们认为，未来随着软件业务的持续发展，公司盈利空间有望进一步被打开。创新业务方面，上半年收入为11.97 亿元，同比增长94.25%，维持了高速增长的趋势。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务，整体来看紧密围绕物联视频这个大的行业领域。我们认为，公司创新业务在技术和渠道领域与公司核心业务存在共通性，能充分利用母公司资源进行发展，未来仍有望保持较高的增长速度。

    盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计，公司2021-2022 年EPS 分别为1.51/1.82 元。参考同行业可比公司，给予公司2021 年动态PE 20-25倍，对应合理价值区间30.20-37.75 元，维持“优于大市”评级。风险提示：行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。