核心观点

    　　业绩稳健增长，研发持续高投入。上半年实现营收135 亿元，同比增长37%，归母净利润16.4 亿元，同比增长20%。上半年毛利率41.4%，同比下滑6.8个百分点，由于去年同期疫情期间高毛利的红外成像产品占比较高所致，毛利率一二季度环比持续改善。上半年研发投入14 亿元，占营收比例10.4%。

    　　海外布局成果显现，海外收入高增长。上半年海外收入57 亿元，同比增长41%。大华在海外渠道持续深化以国家为中心的业务下沉，提升客户覆盖率和响应速度。供应链方面，公司通过研发备份方案、优化供应链合作伙伴体系、积极备货、多样化供应来源等手段，加强了关键物料持续安全供应能力，保障供应链安全。同时，公司持续扩大交付体系合作生态规模，增加合作伙伴区域覆盖的同时，加大培训认证力度，提升合作伙伴的交付服务能力，进一步强化了公司面向全球市场的体系化交付与服务能力。

    　　B 端需求释放，大华能力不断强化。上半年国内B 端营业收入36 亿元，同比增长47%。针对大企业客户，公司实行分层分级的服务策略，一客一策，深挖客户在生产、管理等方面的需求并提供系统化的解决方案和服务，目前基于公司数智化底座已经面向大企业市场发布数十个解决方案。针对中小企业客户，公司在持续业务下沉的同时，联合合作伙伴推进客户的共建共享，聚焦价值客户进行生态共建，实现立体化市场覆盖。

    　　软件业务高增长：软件业务营收5.5 亿元，同比增长66%。公司优化软件架构能力、基础软件平台、企业/政府应用软件、云睿云、海外软件等投入，通过PaaS、DaaS、VSaas 等更全面的开放API，合作伙伴的应用开发支撑能力持续增强；通过软件技术资源下沉一线，加快了软件就近响应速度。

    　　创新业务高速成长。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务，上半年创新业务营收合计12 亿元，同比增长94%。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为1.51、1.83、2.15 元，根据可比公司，维持21 年20 倍市盈率估值，对应目标价30.20 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。