公司2021 年H1 实现收入135.05 亿元，同比+37.27%，归母净利润16.43 亿元，同比+20.03%，若剔除扰动因素后利润增速与收入相匹配。分板块来看，国内To B、国内其他和海外业务均实现高增长，其中To B 业务增速最高，首次披露的软件业务增速也高达62%，彰显公司第二成长曲线正逐步开启。持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
21H1 收入端迎来反弹，剔除各项扰动因素后利润端增速与收入端相匹配。公司2021 年H1 实现收入135.05 亿元，同比+37.27%，归母净利润16.43 亿元，同比+20.03%，扣非后归母净利润14.40 亿元，同比+11.57%。受益于行业景气复苏，公司收入端迎来大幅反弹（以19H1 为基数，21H1 复合增速为12%）。
成本端来看，公司21H1 毛利率同比-6.75pcts 至41.42%，主要源于去年热成像产品因素，剔除相关影响因素后去年同期毛利率为40.91%，21H1 毛利率水平保持稳中有升。费用端来看，公司21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.10/-0.7/-2.9/+0.8pct，主要受益于公司精细化管理。单季度而言，公司21Q2实现收入83.91 亿元，同比+32.41%，归母净利润12.96 亿元，同比+23.27%。
整体来看，公司21H1 利润端增速低于收入端受到多方面因素的扰动：1）21H1汇兑损失1.32 亿元，而20H1 为0.05 亿元；2）21H1 确认联营企业零跑科技投资亏损1.65 亿元；3）21H1 确认信用减值损失3.68 亿元，而20H1 为0.88亿元；此外由于重点软件企业获评期不同，本年度退税由Q3 提前至Q2，退税金额约1.8 亿元，若剔除相关扰动因素后公司利润端增速与收入端增速相匹配。
国内To B 业务占比提升，海外维持高增长，关注软件和创新业务发展趋势。公司21H1 国内业务收入同比+34.33%至77.77 亿元（过去2 年CAGR 为4.7%），其中1)To G 业务收入同比+10.79%至21.81 亿元，主要源于公司减少非战略性主动集成业务，后续随着应急管理、水利水务等新需求兴起，整体有望保持稳健增长态势；2）To B 业务收入同比+47.23%至35.96 亿元，得益于公司进军数字化转型市场的策略逐步奏效：在B 端示范领域中，许多行业多个季度保持高速增长，彰显企业对数字化转型的需求和韧性；3）其他业务收入同比+45.09%至19.99 亿元，主要受益于后疫情时代中小企业客户和C 端客户需求快速复苏；21H1 海外业务收入同比+41.48%至57.28 亿元，主要得益于公司供货能力稳定且渠道网络进一步下沉，各主要区域保持较快增长。创新业务板块收入同比+94.25%至11.97 亿元：公司依托在视频物联行业的研发积累以及供应链整合能力和市场能力大力创新，加速推动机器视觉、家用、视讯协作、汽车电子、智慧消防等新兴业务高速成长。此外，公司还单独披露软件业务收入，主要指面向各行业的软件应用平台，21H1 同比+61.51%至5.51 亿元，进一步提升业务附加值和核心竞争力。
供应链短缺背景下公司继续加大备货，无需担忧芯片缺货及断供问题。去年下半年以来，由于安防芯片龙头海思受限叠加全球晶圆产能紧张，安防芯片交货周期拉长影响下游终端出货节奏，大华股份作为行业龙头供应链资源更加丰富，目前正积极导入新供应商以解决上游供给短缺问题，并进一步加大原材料采购力度：公司2021 年H1 存货进一步提升至73.12 亿元，较2020 年底增加23.84亿元，且占总资产的比重提升4.92pcts 至18.39%。我们认为在行业芯片短缺背景下，公司凭借充足备货+供应链布局优势在保障自身供货的基础上有望进一步整合行业份额（2021 年上半年公司国内其他业务和海外业务的高增速也验证了这一点）。
公司正积极引入中移资本作为战投，多项目并行为第二成长曲线开启夯实基础。
2021 年3 月公司发布公告，计划面向中移资本定向增发不超过56 亿元，发行后中移资本将成为公司第二大股东。我们认为，公司引入中移资本作为战略投资，一方面有望获取充足资金进行大规模投资（智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目），为布局数字化转型新赛道夯实基础，另一方面公司有望在中移资本母公司中国移动资源加持下加速成长，不断打开更大成长空间。中长期来看，公司近年来加速中台战略及内部改革，全方位提升实力布局数字化转型新赛道，看好公司长期发展趋势。
风险因素：全球需求不及预期；AI 相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。
投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，维持公司2021~23 年EPS 预测为1.51/1.76/2.11 元，考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，参考可比公司估值，基于2021 年PE=24 倍给予目标价36 元，维持“买入”评级。