事件概况

    　　公司发布2021 年半年度报告，21H1 实现营业收入135.05 亿元，同比增长37.27%，Q2 单季度实现营业收入83.91 亿元，同比增长32.41%。21H1 实现归母净利润16.43 亿元，同比增长20.03%，Q2 单季度实现归母净利润12.96亿元，同比增长23.27%。若剔除上半年汇兑损失1.32 亿元、零跑投资损失1.55 亿元的影响，归母净利润同口径增长36.11%，与收入增速基本匹配。

    　　此外，公司首次披露软件业务收入，上半年实现软件收入5.51 亿元，同比增长65.61%，实现创新业务收入11.97 亿元，同比增长94.25%。我们认为，公司上半年经营情况整体向好，软件业务收入快速提升，B 端业务持续拓展，当前时点我们继续看好公司AI 赋能下的软件平台构建和场景化落地能力。

    　　B 端业务持续拓展，软件收入快速提升，创新业务加快发展从收入拆分来看，公司上半年国内业务实现收入77.77 亿元，同比增长34.33%。海外业务实现收入57.28 亿元，同比增长41.48%，均保持了良好的发展态势。国内业务中，To G 收入21.81 亿元，同比增长10.79%；To B 收入35.96 亿元，占比46.24%，同比增长47.23%；其他业务收入19.99 亿元，同比增长45.09%。我们认为，公司逐渐从视频安防行业向智慧物联行业迈进，上半年B 端业务实现远高于G 端业务的增速，占比大幅超越G 端，体现出公司依托AI 技术进行行业赋能的发展战略正在逐步落地兑现。

    　　软件业务方面，公司21H1 首次披露软件的收入口径。21H1 实现软件收入5.51 亿元，占比4.08%，同比增长65.61%。软件业务毛利率达到70.29%，远高于公司综合毛利率的41.42%。我们认为，高毛利的软件业务主要包括公司面向各个行业的基础软件平台以及以“云睿”为代表的SaaS 化应用。软件业务的快速增长，一方面反映了公司从销售硬件产品向软硬一体行业解决方案的转型，另一方面也体现了公司在组织架构重组、软件研发持续投入的背景下取得的重要成果。我们认为这有望成为公司发展的重要拐点，未来公司将依托软件平台的能力建设和软硬一体的综合解决方案，迈向行业数字化转型的万亿蓝海，开启新一轮的成长曲线。

    　　创新业务方面，21H1 公司创新业务实现收入11.97 亿元，同比增长94.25%。

    　　公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务。凭借深厚的行业发展积累、强大的技术底蕴以及对客户需求的全面洞察、对细分行业的深入理解，公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展，为公司持续高速的高质量发展提供了新动力。我们认为，创新业务是公司现有产品、技术、渠道的延伸，有望构筑起公司中长期增长的坚实底座。

    　　坚持高质量发展，落地精细化管理，各项费用控制良好公司近年来持续推进高质量发展的战略，落地多项精细化管理举措。上半年公司加强财经和IT 投入，提升企业数字化管理水平；深化人才机制，通过多样化的业务激励导向机制，持续激发人才活力。

    　　毛利率来看，21H1 综合毛利率41.42%，较19H1 提升1.05pct。其中Q2 单季度毛利率41.74%，环比Q1 提升0.83pct。

    　　费用端来看，21H1 销售费用率15.25%，同比下降3.10pct；管理费用率2.91%，同比下降0.71pct；研发费用率10.41%，同比下降2.95pct，在保持了双位数的研发投入占比同时，通过搭建统一软件架构、沉淀标准化模块组件的形式，来提升软件复用性、降低软件开发成本。

    　　软件平台加速构建，场景化落地逐步拓展

    　　公司的研发体系依托底层的五大研究院，向上构建了软件和硬件的两大研发团队，支撑面向客户侧的行业解决方案团队，从而实现三级研发体系的构建。我们认为，软件平台在其中发挥了重要的作用。公司当前大力投入基础软件平台的研发，为泛物联行业构筑智慧物联操作系统，建立起“一体系两平台”的面向城市、企业的技术底座，快速提升了软件整体架构能力、软件开放能力。

    　　1）“一体系两平台”的软件研发体系逐渐成型：公司的软件研发主要围绕“一体系两平台”。其中“一体系”即是构建底层的统一软件平台，实现底层架构、协议的统一，促使业务模块高效沉淀复用。通过大模块复用性构建，降低开发成本，提高产品易用性，保障基线产品快速孵化。“两平台”

    　　即是面向城市级和行业级的软件平台，自下而上分为基础平台和行业产品开发，基础平台围绕PaaS+DaaS，构造行业底座。行业产品开发围绕VSaaS+SaaS，形成千行百业的软件解决方案。

    　　2）“云睿”实现公有云部署的轻量级软件方案。公司的软件平台处了面向行业和城市的完整解决方案，还积极探索了以“云睿”为代表的轻量级交付模式。在公有云领域建立起包含智能中台、物联中台、业务中台、大数据中台的企业“数智化”技术基座。在此基础之上，公司构建了云睿6 大SaaS 应用产品线，面向智慧教育、智慧社区、智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。

    　　2）场景化落地逐步拓展：目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案，帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案，已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用，而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备，实现多维度的数据分析，助力企业实现AI 赋能。

    　　投资建议

    　　公司21H1 年实现B 端业务持续拓展、软件收入快速提升、创新业务加快发展，总体态势良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI 视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。预计公司2021/22/23 年实现营业收入323.0/397.5/489.3 亿元，同比增长22.0%/23.1%/23.1%。预计实现归母净利润45.9/58.1/75.5 亿元，同比增长17.6%/26.6%/29.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）中美贸易摩擦持续，供应链稳定性和连续性有所影响。

    　　3）全球芯片产能供应不足，影响公司产品产量。