1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入135.05亿元，同比增长37.27%；归母净利润16.43亿元，同比20.03%，符合预期。对应2021单季度营业收入83.91亿元，归母净利润12.96亿元，分别对应同比增速32.41%和23.27%发展趋势

    　　公司1H21营业收入保持高速增长，投资亏损拖累净利润增速。2020年上半年受到全球疫情的影响，安防项目的施工验收及招投标有一定延迟，且中小企业的安防需求下滑，拉低公司1H20业绩，随着疫情得到有效控制，1H21公司的营业收入逐步企稳，同比增长37.27%，同时，公司的毛利率同比下滑6.7ppt，我们认为可能是疫情有效控制后红外热成像等产品结构调整叠加上游电子元器件供应紧张的影响，公司的毛利率相较于疫情前1H19的毛利率提升1.0ppto但受到零跑汽车投资亏损1.65亿元的影响，公司归母净利润增速低于营业收入增速，同比增长20.03%持续加大研发投入，长期看好视频物联趋势。公司持续加强对人工智能、云计算、大数据等核心技术的投入和软件建设能力，1H21的研发投入达到14.06亿元，同比增长6.97%，占营业收入比例为10.41%，持续的高研发投入有利于保持公司的技术领先优势。同时，依托视频物联行业技术积累、供应链整合能力和市场能力，公司持续扩展新的业务领域，公司目前拥有包括机器视觉、视讯协作、智慧家居、汽车电子等创新业务，1H21创新业务实现营收11.97亿元，同比增长94.25%，为公司未来的发展提供支撑。

    　　精细化管理持续见效，产业链协同构筑长期壁垒。公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降3.1ppt和0.7ppt，体现了公司精细化管理持续取得成效，在毛利率同比下降6.7ppt的情况下，公司通过提升运营效率保证盈利能力，净利润率小幅下降1.7ppt。在全球缺芯的背景下积极备货，存货较年初增长48.38%，保证了后续产品的交付。公司计划引进中国移动作为战略投资人，后者不仅是公司的重要客户，且双方在客群上的高度重合，我们认为公司有望通过渠道复用实现更高效的销售动作，触达更广泛的客群。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.4倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司毛利率持续承压，我们下调目标价3.2%至32.16元对应21.3倍2021年市盈率和17.5倍2022年市，较当前股价有48.0%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户的数字化转型需求过度分散难以把握，贸易摩擦加剧。