1H21 业绩持续向好，看好公司智慧物联下估值提升1H21 营收135 亿元（YoY：37%），归母净利润16 亿元（YoY：20%）；2Q21营收84 亿元（YoY：32%，QoQ：64%），归母净利润13 亿元（YoY：23%，QoQ：272%），如果剔除汇兑、零跑计提、所得税提前等影响，我们测算1H21 归母净利润同比增长34%。我们看好公司在数字化转型背景下以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势，随着业务进展扰动项影响将会减小，预计21/22/23 年EPS 为1.42/1.64/2.12 元，同时认为估值有明确提升空间，基于21 年25 倍PE，维持目标价35.50 元，维持买入评级。

    　　首次披露软件业务营收规模，强调业务的深厚积累和未来成长1H21 业务5.51 亿元，主要为独立软件业务，同比增长66%。公司投入约3000 人，通过研究院、方案开发集团两个层次面向政府和企业的行业需求，同硬件团队合作提供通用化和定制化的解决方案软件，同时可以提供公有云和私有云两类方案。公司预计2023 年软件收入将可能超过30 亿元，我们估计三年的复合增速达到50%以上水平，是整体增长的推动力之一。

    　　财报亮点：结构上ToB/创新/海外业务增长强劲，毛利率稳定状态ToB/创新/海外营收保持较好增长（YoY: 46%/94%/41%）：1）针对大客户公司采取分级分层服务战略，基于数智化底座面向大企业市场发布数十个解决方案；2）针对其他客户与合作伙伴推进业务互动，主动放弃部分非战略性的集成业务，强化了市场生态。海外业务在去年红外较高的背景下依然实现了高速成长，体现了海外市场潜力。1H21 毛利率41.42%，对比1H19提升1.05pct，保持了稳中有升态势。同时由于收入提升、基础软件平台的复用和大量启用校招等模式，导致1H21 三费费用率同比显著下降6.76pct。

    　　投资人关注ToG 业务增速、信用减值、所得税前置等问题，实际趋势向好ToG 业务收入增速1H21 为11%，部分源于公司处于建设生态考虑放弃了部分集成项目，未来有望保持稳定增长。公司信用减值损失2Q21 达到3.68亿元，但公司表示，虽然存货规模进一步提升以应对供应链风险，2H21 信用减值损失的同比和环比均会呈现下降趋势。另外2H21 所得税费用为-0.38亿元，主要由于重点软件企业获评时间不一致导致，3Q21 将恢复正常。

    　　高质量增长态势延续，目标价35.50 元，维持买入评级我们维持21/22/23 年归母净利润42.47/49.17/63.42 亿元的预期。参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值23.57 倍PE 估值；公司估值有明确的向上空间，给予2021 年25 倍PE 估值，目标价35.50 元，维持买入评级。

    　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；行业竞争加剧。