一、事件概述

    　　4 月22 日公司公告2021 年一季报。20Q1 实现营业收入51 亿元，同比增长46%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长9%。

    二、分析与判断

    Q1 营收恢复高增长，毛利率水平回归常态

    　　1）收入：20Q1 实现营业收入51 亿元，同比增长46%，主要系：①基数较低，19Q1-21Q1CAGR 为8.5%；②由于海思供应紧张导致中小安防厂商出货较难，公司抢占市场份额。

    　　2）利润：实现归母净利润3.5 亿元，同比增长9%，增速低于营业收入，主要原因系：

    　　①确认联营企业零跑科技投资亏损0.98 亿，导致本期投资收益较上期减少0.59 亿元；②计提资产减值损失（考虑供应链安全，存货由20Q1 的49 亿增加至21Q1 的61 亿）、信用减值损失合计0.24 亿元，该两项比上期多0.16 亿元。剔除该两项影响，同增33%。

    　　3）盈利水平：毛利率41%，同比-8.3pct，盈利水平较同期下滑主要原因系20Q1 红外热成像产品热销拉高盈利水平，环比看+1.8pct，为公司正常水平；销售/管理/研发/财务费用率分别为17%/4%/12%/0.5%，较同期-5.4 /-0.6 /-4.8 /-0.8pct，总体与19Q1 基本持平。

    　　净利率7%，同比-1.8pct。

    ToB 板块增长强劲，持续深耕驱动成长

    　　2020 年境内ToG/ToB/其他分别实现营收57/67/36 亿元，分别占36%/42%/22%，同增-4%/24%/-30%，ToB 板块已显示出强劲增长力，其中钢铁、制造、农业、医疗卫生、物流仓储等细分行业取得突破，智慧制造业务实现60%以上增长。我们认为这与公司加大人员投入+深耕行业有关，包括①加大软件、AI 方面人员，②ToB 端，中台按细分行业建立专家型组织。公司未来仍将持续投入，抓紧打造大企业样本，预计在企业数字化转型，智慧城市、新基建领域都有较大机遇，其中ToB 板块浪潮方起，预计将有持续性成长机会。

    持续优化技术、组织架构，保持视觉AIoT 领先优势公司过往在技术架构、组织架构方面均保持行业领先水平，2020 年公司在技术架构方面的升级，表明公司在新领域布局已逐渐明朗，未来公司将以更标准化、更高效率地方式推动项目落地。

    　　1）组织架构方面，2020 年再次明确创新业务范围，在视觉机器人、无人机、视讯协作、乐橙基础上，加入智慧消防、智慧存储、汽车电子业务。

    　　2）技术架构方面，2017-2019 年是摸索期，而2020 年公司开始对过往战略进行升级、提炼，提出“一体系，两平台”，重点强调：①统一软件平台，即打造业务中台、实现软件复用；②硬件实现“云边端”全覆盖；③软硬件解耦，此系标准化开发的再进一步。

    　　④升级“巨灵”AI 开放平台，实现一站式交付，向合作伙伴提供API 数百个；⑤新建大数据实验中心，持续加大对大数据的研发投入。

    定增引入中移，看好渠道+解决方案协同效应公司拟定增募资56 亿元，主要用于扩产、研发、补充流动给资金等（包括：智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目）。其中中移资本（中国移动全资子公司）拟投入5.6 亿元成为公司战略投资者，而公司将与中国移动在下几个方面取得协同效应：1）双方在客群上重叠较高，可借助中国移动渠道销售公司产品；2）联合研发解决方案、共同推动技术创新。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21-23 年归母净利润45/54/64 亿元，对应估值16/13/11 倍，参考SW电子2021/4/23最新PE TTM 估值43 倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。