1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q21 业绩：收入51.14 亿元，同比增长46%；归母净利润3.48 亿元，同比增长9%，对应每股盈利0.12 元。其中，扣非归母净利润为3.11 亿元，同比增长4%。毛利率同比下降8ppt，环比提升2ppt，对比疫情前1Q19 提升3.5ppt。1Q21 公司收入增长符合我们此前预期，但受投资亏损影响，利润增速有所放缓。

    发展趋势

    1Q21 公司营业收入同比增长46%创历史新高，净利润受投资拖累增速相对较低。我们认为公司一季度收入大幅提升主要是因为去年同期To SMB 及To G 业务受到疫情影响较大，拉低1Q20 营业收入，疫情控制后所有反弹。公司毛利率环比基本保持稳定，同比下降8ppt，但对比疫情前2019 年同期毛利率提升3.5ppt，我们认为毛利率同比下降可能是国内疫情得到有效缓解后，高毛利率的红热成像等抗疫情产品销售占比相比于去年同期下降所致。同时，确认联营企业零跑科技投资亏损0.98 亿元影响，公司归母净利润增长9.33%，低于营收增速，若加回投资亏损的影响，利润增速与营收增速基本一致。

    公司精细化管理持续见效，三费占比同比下降改善盈利能力。公司单季度销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降5.4ppt/0.6ppt/ 0.8ppt，反映了公司一直强调的精细化管理持续取得成效。

    在毛利率同比下降8.3ppt 的情况下，公司通过运营效率的提升保证企业盈利的质量，净利润率小幅下降2.3ppt。同时，在全球缺芯的背景下，公司的存货较年初稳步增长7.8%，为公司下一阶段的业务增长提供保障，也体现了公司良好的运营能力。

    在视频物联赛道具备长期竞争力，研发投入及产业链协同构筑公司壁垒。公司1Q20 以来维持8%以上的研发费用率，1Q21 研发费用率达11.8%，环比增长3.0ppt，持续的高研发投入有助于公司保持技术领先优势。同时，公司公告拟通过非公开发行募资不超过56 亿元，发行对象为中移资本，用于智慧物联解决方案研发及产业化、制造基地、研发中心建设等项目。我们认为公司持续的高研发投入及制造基地的建设，将进一步加强研发能力与运营能力，同时引入中国移动成为战略投资者有助于公司形成产业链协同，提升公司的市场竞争力。参考我们的报告《大华股份（002236.SZ）：

    定增引入战略股东有望实现产业链协同和技术升级》。

    盈利预测与估值

    我们看好公司在视频物联大赛道的发展机遇，认为公司在研发端的投入及费用端的有效控制将带动公司盈利能力和盈利质量的提升。全球可比公司在疫情、芯片缺货等挑战下面临诸多问题，我们认为公司将保持行业优势地位。我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年17.0 倍/14.0 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和33.23 元目标价，对应22.0 倍2021 年市盈率和18.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。

    风险

    客户的数字化转型需求过度分散难以把握，贸易摩擦加剧。