事件概况

    公司2021 年4 月22 日晚发布2021 年第一季度报告，实现营业收入51.14 亿元，同比增长46.06%，实现归属于母公司股东净利润3.48 亿元，同比增长9.33%。此外，公司21Q1 确认联营企业零跑科技有限公司投资亏损0.98 亿元，若加回此一次性的损失影响，公司21Q1 实现归母净利润4.46 亿元，同比增长40.25%，增速与收入端基本匹配。

    Q1 业绩高增长，疫情影响逐渐消除

    收入端来看：公司21Q1 实现收入51.14 亿元，同比20Q1 增长46.06%，我们认为一方面行业逐渐摆脱疫情影响，下游需求复苏叠加去年低基数，促使公司收入端实现高增长。另一方面，大华通过摄像头切入AI 视频物联的新蓝海，业务边界逐渐拓宽，也有助于公司维持收入端的长期稳健增长。

    毛利率来看：公司21Q1 综合毛利率40.91%，同比20Q1 下降8.32pct。我们认为主要是20Q1 在疫情防控的背景下，公司高毛利的红外测温产品需求爆发，导致公司综合毛利率有所提升。展望未来，伴随公司AI 产品的渗透率提升，以及内部经营质量的持续增强，公司毛利率仍有向上空间。

    费用率来看：公司21Q1 销售费用率17.29%，同比下降5.41pct，管理费用率3.65%，同比下降0.65pct。我们认为主要是公司收入在疫情影响消除下实现高增长，而费用投入较为平稳，因此费用率有所下降。

    利润端来看：公司21Q1 实现归母净利润3.48 亿元，同比增长9.33%，若加回联营企业零跑科技投资亏损的0.98 亿元，归母净利润达到4.46 亿元，同比增长40.25%，同样实现了高速的增长。

    2B 业务增长体现AI 转型成效，创新业务快速发展公司2020 年实现2B 业务收入67.57 亿元，同比增长23.63%，增速较2019年时的21.79%进一步加快。从收入结构来看，2020 年2B 业务收入占国内营收的比例达到42.28%，2B 业务收入占比首次超过2G 业务，体现出公司AI转型的成效。我们认为公司正逐渐从过去的安防摄像头市场向更广阔的智慧物联市场拓展，依托底层AI 算法能力和场景化的落地能力，有望打开成长的天花板，未来发展空间广阔。2020 年公司2B 收入增速远超公司总体增速，进一步验证了公司AI 行业赋能的成效。

    创新业务方面，公司2020 年实现创新业务收入17.61 亿元，同比增长44.64%，占总收入比例达到6.65%。公司创新业务在2020 年实现了快速发展。当前创新业务包含机器视觉、视讯协作、乐橙、智慧消防、智慧存储、智慧安监、汽车电子、无人机等新兴业务，我们认为这是公司潜在的增长点。

    软件平台加速构建，场景化落地能力带来AI 龙头价值重估公司当前致力于成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，主要依托于“一体系、两平台”的架构，其中“一体系”就是面向数字化转型的一体化技术支撑体系，我们认为其中的关键就是构建分层解耦的统一软件平台架构。而“两平台”主要是指面向城市级与企业级的组件化、模块化应用平台，我们认为其中的关键在于面向各个行业的场景化落地能力。2020 年，公司在平台构建和场景落地方面均取得了长足的发展。

    1）软件平台：公司依托五大研究院，持续打造视图智能引擎和数据智能引擎。公司人工智能研发团队超过千人，硕博人数占比超98%。公司研发了20 多个细分行业的算法方案、100 多项场景化算法功能；沉淀数据标准1500余项，数据标签超万个，专业模型1300 余个。在平台的模块复用方面，公司已经沉淀近千个行业小场景模块，同时面向省区开发中心和合作伙伴开放数百个高级API 协议，从而使得面向行业可以实现产品的积木化组装和敏捷开发，发布效率提升40%。在平台的对外开放方面，公司2020 年完成自研的人工智能开放平台“巨灵”的全面升级，实现算法能力的开放。此外，公司的软件平台还可以实现业务模型开放、场景解决方案开放等多个层次的对外开放。

    2）场景化落地：目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案，帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案，已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用，而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备，实现多维度的数据分析，助力企业实现AI 赋能。

    投资建议

    公司2020 年实现B 端业务快速增长、创新业务持续发展，总体态势良好。

    21Q1 公司收入维持高增长，疫情影响逐渐消除。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI 视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力， 未来价值有望重估。预计公司2021/22/23 年实现营业收入305.7/355.6/414.5 亿元，同比增长15.5%/16.3%/16.6%。预计实现归母净利润45.5/54.6/67.5 亿元，同比增长16.5%/20.1%/23.6%，维持“买入”评级。