公司2020 归母净利润提升显著，创新业务表现亮眼。2020 年公司实现营业收入264.66 亿元，同比增长1.21%；实现归属于上市公司股东的净利润39.03 亿元，同比增长22.42%，盈利能力不断提高。公司2020 年毛利率为42.70%，比2019 年同期上升1.58 个百分点；从收入结构看，高毛利率的解决方案仍然为第一大收入来源，2020 年收入为127.88 亿元，同比增长7.65%；同时创新性业务增长迅速，2020 年收入为12.17 亿元，同比增长14.62%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，报告期内公司保持了高质量增长；此外，分季度来看，疫情后公司恢复情况良好， 公司2020 年Q1-Q4 营业收入逐步恢复， 同比增长分别为-19.47%/-1.89%/12.56%/5.95%。

    　　发力To B 业务挖掘市场机会，优化To G 业务提升附加值。根据公司年报，公司2020年To B 业务收入67.57 亿元，同比增长23.63%，在境内业务中占比达最高，达42.28%；To G 业务实现营收56.72 亿元，同比下降4.27%，我们认为To G 业务的下滑系疫情冲击下公司正常业绩波动。根据公司年报，2020 年公司解决方案及技术体系全面升级，以安防视频为种子，以开放合作为营养，全面向智慧物联生态生长。

    　　针对 To G 行业，通过深入的行业理解内化细分领域优势，与合作伙伴形成优势互补，为行业提供高价值的方案产品。针对To B 行业，拓宽细分领域业务，让更多伙伴融入To B 行业中，形成更丰富解决方案生态；针对SMB 行业，催化细分行业变异，促进标准方案热点场景快速适应能力。我们认为，公司抓住当前企业数字化转型的需求节点，针对客户需求以精细化管理方式，增强了对市场动向的把握，公司积极关注行业趋势开发产品，未来有望实现稳健增长。

    　　研发销售两端并重，打通产品到客户：2020 年，公司研发投入29.98 亿元，同比增长7.28%,占营业收入11.33%，其中研发人员8998 人，同比增长25.63%。根据公司年报，除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、人工智能、云计算和大数据、软件平台、机器视觉和机器人、5G、网络安全等技术领域的研究、开发和产品化，以客户需求为导向持续创新。同时，公司近年大力重塑区域技术营销体系，加强技术与业务的协同，国内SMB 业务持续下沉，激活市场；2020 年落地8 个国内区域软件开发中心，提供敏态的定制化服务的前台组织，实现行业整体协同。我们认为，通过推动业务体系下沉，公司在B 端将会挖掘更多行业机会，通过积累逐步实现模块化、标准化，进而有利于公司节省人员，为未来长期发展打下良好基础。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计，公司2021-2022 年EPS 分别为1.51/1.82 元。参考同行业可比公司，给予公司2021 年动态PE 20-25倍，对应合理价值区间30.20-37.75 元，维持“优于大市”评级。风险提示：行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。