【投资要点】

    2021 年03 月24 日，公司发布2020 年报。公司全年实现营收264.66亿元，同比增长1.21%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增长22.42%；扣非后净利润为27.35 亿元，同比下降9.34%；其中第四季度实现营收103.00 亿，同比上涨5.95%，超过了全年增长率，可见随着疫情防控力度的加大，公司的盈利能力开始逐渐恢复。

    公司业绩恢复迅速，全年发展稳中向好。2020 年上半年行业受疫情影响，订单量显著缩减，但在产业内龙头地位成功帮助公司抵御住了下行风险。2020 年公司毛利率及净利率小幅上升至42.70%、14.87%；三项费用率合计为20.32%；资产负债率下降至44.79%，资本结构依然健康；流、速动比率分别小幅上升至1.99、1.65，偿债能力保持稳健。从营运能力来看，应收账款周转天数为179.09天，相比去年177.72天，账期略有拉长。下半年，随着疫情逐渐可控，早期被大量积压的销售回款得到释放，2020 年公司经营性现金流净额为44.01 亿元，同比大涨174.99%，现金流充裕。同时，公司坚持自主创新研发以保持技术领先地位，2020 年度研发投入29.98 亿元，同比增长7.28%。

    2B 业务强势增长，持续开拓细分市场。2B 业务全年景气度高涨，2020年实现利润67.57 亿元，同比增长23.63%，占总营收的42.28%，主要归因于公司在制造、农业、医疗卫生、物流仓储等细分行业取得突破，其中智慧制造业务更是实现了超60%的增长率。未来公司业务将继续向各个细分行业的不断延展，持续加大软件下沉力度，将需求直接对准一线客户，满足各行各业的客户需求，支撑业绩持续增长。

    AI 技术持续渗透，公司完成全方位布局。随着AI 产品算力的不断增长以及算力成本的下降，AI 产品在视频物联行业的应用比例预计将不断提高。而人工智能作为大华股份的核心战略投入之一，公司已完成在人工智能技术研究方向的全方位布局，实现AI 从基础能力到算法研发到产业化应用落地，构建了围绕视图智能、3D 智能、多维智能、控制智能等核心算法体系，成功地让AI 技术赋能百行百业，同时也将支撑公司在智慧物联行业的行业地位不断提升。

    【投资建议】

    新冠肺炎疫情蔓延对全球经济社会以及数字经济、智慧物联产业发展产生了广泛而深远的影响，数字化转型升级加速。大华股份作为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商战略，依托 “一体系、两平台”架构，以客户需求为导向，逐级推进全行业数字化转型业务。业内顶尖的数据收集、处理能力，使得公司能快速进入新的价值行业并深度挖掘价值领域，以支撑业绩不断增长。由此，我们推估公司2021/ 2022/ 2023年营业收入为304.13/ 347.34/ 394.81 亿元，归母净利润为45.60/ 53.46/64.22 亿元，EPS 分别为1.52/ 1.78/ 2.14 元，对应PE 分别为15/ 13/ 11倍，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    技术下沉不及预期；

    市场需求不及预期；

    汇率大幅波动风险；

    中美贸易争端加剧。