事件：

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营收264.7 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润39.0 亿元，同比+22.4%，实现扣非归母净利润27.4 亿元，同比-9.3%。每10股派发现金红利2.68 元（含税）。点评如下：

    　　评论：

    　　1、汇兑等因素影响利润，现金流指标表现亮眼。

    　　经测算，Q4 单季度收入103.0 亿元，同比+6.0%环比+62.8%；归母净利润10.78亿元，同比-17.8%环比-22.9%。其中Q4 单季度：1）汇兑损失约1.5 亿（全年3.6 亿、同比增加3.9 亿）、同比增加约1 亿元；2）信用减值及资产减值损失合计约3.8 亿元、同比增加约1.7 亿；3）公允价值变动损益约1.7 亿，同比增加约1.7 亿。综合考虑上述三项影响后，公司Q4 经营业绩好于表观。此外，公司全年非流动资产处置损益11.36 亿元（投资收益），政府补助2.07 亿元等。利润率方面，全年毛利率42.70%，同比+1.58 个pcts，净利率14.87%，同比+2.78 个pcts，上半年疫情下红外产品旺销对公司毛利率提升有一定拉动。现金流方面，全年经营性净现金流44 亿元、同比+175%，仅Q4 单季度经营性净现金流就达31 亿元，公司经营质量继续提高。

    　　2、海外业务同比增长，To B 业务占比首次超过To C。

    　　业务分地区来看：境内营收159.8 亿元、同比-3.0%，毛利率37.86%、同比-0.12个pct，因上半年新冠疫情影响导致营收小幅下滑；境外营收104.9 亿元、同比+8.4%，毛利率50.08%、同比+3.6 个pcts。海外业务取得逆势增长，在经济发达、卫生水平较高的大区维持了高增长，在新兴市场国家、受疫情影响严重地区业绩有所下滑，同时公司海外分支机构、区域供应中心、软件研发分部等继续加强布局，模仿国内成功经验进行渠道下沉和业务拓展。境内业务分板块来看：ToG 业务营收56.7 亿元，同比-4.3%，上半年疫情下政府项目收缩，但下半年已有明显复苏；To B 业务营收67.6 亿元，同比+23.6%，已成境内业务最大板块，当前企业数字化改造需求、视频物联在各行业应用趋势进一步强化，公司智能化产品与解决方案效果和价值受到更广泛认可，未来有望继续增长势头；其他板块营收为35.5 亿元，同比-30.2%，中小企业受到疫情冲击仍大。

    　　3、研发、软件、交付等继续加码，企业级数字化改造需求仍有空间。

    　　研发方面，公司全年研发投入30.0 亿元，同比+7.3%，占营收比例11.3%。2020年公司人工智能研发团队在国内外各大算法竞赛、评选中获十余项荣誉，包括智慧公路创新大赛交通感知AI 算法比赛第一、全球各项人工智能算法性能评测的榜单中13 项排名第一等。

    　　此外，公司2020 年研发了20 多个细分行业的算法方案、100 多项场景化算法功能。

    　　2021 年公司将继续推进客户需求导向的技术创新，推进人工智能全球领先性及商业应用，加强大数据治理和大数据平台建设。软件及交付能力方面，全年落地8 个区域软件开发中心，在广西、贵州等地开展省区交付业务直管试点，并向其他省区推广复制。

    　　长期来看，我们认为AI 赋能安防从理论研究到前期项目逐步落地，再到目前企业数字化升级需求逐步在两大龙头业务端体现，智能化解决方案开始为企业贡献规模化效应、且行业应用逐步扩散，行业发展进入新阶段。未来视频物联、数据流分析等将拥有广阔蓝海，大华股份多年积累的软硬件、云基础、多场景解决方案未来将有用武之地。

    　　4、投资建议。

    　　考虑公司2020 年受减值和汇损影响较大、2021 年影响有望减小，且2021 年有望继续收获投资收益，综合参考公司后续年份股权激励业绩考核目标，我们预测21/22/23 年归母净利润为45.1/52.8/59.2 亿元；对应EPS 为1.50/1.76/1.98 元，对应PE 为15.3/13.0/11.6 倍。维持强烈推荐-A 投资评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期，贸易摩擦影响，安防AI 推进低于预期。