公司2020 年实现营收264.7 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润39.3 亿元，同比+22.4%，扣非后归母净利润27.4 亿元，同比-9.3%。其中Q4 收入/净利润增速分别为+5.95%/-17.79%，若剔除减值&汇兑等因素影响,Q4 实际业绩持平，同时公司现金流迎来改善。展望未来，随着需求边际回暖+外部风险基本释放，我们坚定看好公司在视觉物联转型趋势下的长期发展，维持“买入”评级。

    　　20Q4 保持稳健，剔除减值&汇兑后经营性业绩同比持平。公司2020 年实现营收264.7 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润39.3 亿元，同比+22.4%，扣非后归母净利润27.4 亿元，同比-9.3%。2020 年面临疫情等外部环境不确定性，公司聚焦主业同时降本增效，经营层面仍保持稳健，其中扣非前业绩好于扣非后主要源于公司20Q3 出售芯片业务子公司华图微芯，相关投资收益增厚净利润约9.6 亿元。成本端而言，公司2020 年毛利率同比+1.58pcts 至42.70%（产品/解决方案分别同比+5.59/-3.87pcts），主要源于产品结构调整。费用端而言，公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.6/+1.41pcts 至16.21%/2.97%/11.33%/1.14%，其中财务费用承压主要源于受人民币升值影响，公司2020 年汇兑损失3.6 亿元（19 年为汇兑收益0.4 亿元）。此外，为保障供应链安全，前期积极备货导致存货增加，叠加部分项目应收账款账期拉长，公司2020 年全年计提信用减值&资产减值损失7.0 亿元（同比+1.7 亿元）。就单季度而言，公司Q4 单季度营收103.00 亿元，同比+5.95%，扣非前/后归母净利润10.78/9.99 亿元，分别同比-17.79%/-22.42%，其中Q4 单季度1）汇兑损失达1.5~2 亿元（同比增加~1 亿元），2）信用&资产减值损失3.7 亿元（19Q4约2.1 亿元），若剔除这两项影响，我们测算得公司Q4 单季度实际经营业绩增速在2%左右。

    　　2020 年海外收入与毛利率表现优于国内，2021 年有望受益传统安防需求复苏。

    　　按产品口径拆分，公司1）产品板块2020 年收入同比-0.23%至102.4 亿元，毛利率同比+5.59pcst 至48.26%；2）解决方案板块收入同比+0.09%至128.0 亿元，毛利率同比-3.87pcts 至40.72%；3）创新业务收入同比+44.64%至17.6亿元，毛利率同比-6.4pcts 至36.8%；4）其他业务同比-11.45%至16.7 亿元，毛利率同比+22.3pcts 至30.1%。在传统主业承压背景下，创新业务仍保持快速成长。分地区口径拆分：1）国内2020 年收入同比-3.00%至159.79 亿元，毛利率同比-0.12pct 至37.86%，其中a)To G 板块收入同比-4.27%至56.72 亿元，毛利率同比-0.44pct 至40.70%，2021 年在“新基建”政策带动下保持稳健增长；b)To B 板块收入同比+23.63%至67.57 亿元，毛利率同比+0.03pct 至41.77%，公司依托“一体系、两平台”加快建立高效、可复用的业务开发模式，To B 业务有望持续成长；c)其他板块收入同比-30.15%至35.51 亿元，毛利率同比-4.35pcts 至25.89%，2021 年随着宏观环境稳定复苏，我们看好该板块加速反弹；2）海外2020 年收入同比+8.38%至104.87 亿元，毛利率同比+3.60pcts至50.08%，随着各国疫苗接种进程有序推进，2021 年我们看好传统安防需求复苏趋势。公司治理方面，管理层持续推动改革以追求高质量发展：2020 年针对经营管理、效能质量、回款、产品品质等方面继续推进内部管理改革，以现金流为例，公司2020 年收现比同比+0.13 至1.09，净利润现金含量同比+0.61至1.12。预计2021 年公司将继续推动高质量发展，有望助力长期竞争力改善。

    　　公司2020 年加速实施中台战略及内部改革，全方位提升实力布局数字化转型新赛道。公司前期在零售等领域的数字化转型已有一定布局，2020 年开始注重推动内部组织架构改革和中台体系构建来加大布局力度，具体来说就是依托“一体系（一体化技术支撑体系）、两平台（面向城市与企业的组件化、模块化的应用平台）”夯实适应行业特征的数字底座与数据中台能力，加快建立高效、可复用的业务开放模式，并加快构建数字化产业合作生态。2020 年公司持续提升自身在场景化AI 能力、云计算与大数据、数据安全与隐私保护开放合作生态等方面的能力，目前已取得一定进展，以大数据业务为例，公司开发的数据智能引擎通过在智慧城市、市域治理、智慧公安等政府行业以及企业数字化转型等项目的积累，已沉淀数据标准1500 余项，数据标签超万个，专业模型 1300余个。与此同时，公司加速推动软件平台建设，包括统一技术架构、敏态服务重塑组织、大模块复用性构建，比如公司建立各省区软件中心以实现前置研发资源，2020 年已结合各省区业务特点前置研发人员数百人，将平均开发周期缩短5 天，提升客户响应时效42%，同时还将各省区软件定制化模块形成共享货架商城，提升模块复用效率，进而降低产品边际成本。在此基础上公司进一步推动软件平台在千行百业数字化的应用，不断打开更大成长空间。

    　　风险因素：全球需求不及预期；AI 相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期等。

    　　投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，调整公司2021~22 年EPS 预测为1.51/1.76 元（原预测为1.51/1.78 元），并新增2023 年EPS 预测为2.11 元，考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，维持目标价36.24 元，维持“买入”评级。