核心观点：

    公司发布年报，符合市场预期。公司2020 年全年实现营收264.7 亿元，同比增长1.21%，实现归母净利润39.0 亿元，同比增长22.4%，实现扣非利润27.4 亿元，同比下滑9.3%。对应Q4 单季度来看，公司实现营业收入103.0 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润10.8 亿元，同比下滑17.8%，实现扣非利润10.0 亿元，同比下滑22.4%。

    收入端To B 业务表现亮眼，创新业务快速增长。以业务类别口径来看，公司解决方案业务和产品业务收入与2019 年基本持平，创新业务同比增长44.6%，收入占比达到6.7%。以地域口径来看，公司境外业务收入增长8.4%，收入占比达到39.6%，境内业务收入下滑3.0%。境内业务中，ToB 业务表现亮眼，同比增长23.6%，ToG 业务下滑4.3%，其他业务下滑30.2%。

    现金流大幅改善，汇兑和减值影响扣非利润。公司全年实现经营性净现金流44.0 亿元，高于净利润水平，同比增长175%，实现显著改善。

    公司全年由于汇兑损失导致确认财务费用3.0 亿元，2019 年同期为-0.7亿元，另外公司计提资产和信用减值损失合计7.1 亿元，前期为5.3亿元，我们认为汇兑损失和减值损失是导致扣非利润下滑的主要原因，若将以上两项因素扣除，我们判断公司全年经营性利润为正增长水平。

    后续业绩改善趋势明确，迎接智能化时代广阔空间。预计伴随疫情控制和宏观经济进一步复苏，今年公司国内业务有望明显改善。行业智能化时代变革契合政府和企业数字化转型需求，公司成长空间广阔。

    维持“买入”评级。预计21~23 年EPS 为1.54/1.85/2.25 元，参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、未来业绩成长空间，给予2021年20 倍PE，合理价值30.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情影响，中美贸易摩擦影响等。