公司2020 年实现营收264.7 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润40.0 亿元，同比+25.5%，其中Q4 收入/净利润增速分别为+6.6%/-8.5%，若剔除减值&汇兑等因素影响后Q4 实际业绩增速超过收入增速，仍保持稳健增长。展望未来，需求边际回暖+外部风险已基本释放，我们坚定看好公司在视觉物联转型趋势下的长期发展，维持“买入”评级。

    　　Q4 保持稳健成长，剔除减值&汇兑后经营性业绩增速约10~15%。公司发布业绩快报，2020 年实现营收264.7 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润40.0 亿元，同比+25.5%，2020 年面临疫情等外部环境的不确定性，公司聚焦主业同时降本增效，整体仍实现稳健增长，其中1）受人民币升值影响，公司2020 年汇兑损失3.6 亿元（19 年为汇兑收益0.4 亿元）；2）为保障供应链安全前期积极备货导致存货增加，叠加部分项目应收账款账期拉长，公司2020 年全年计提信用减值&资产减值损失7.1 亿元（同比+1.8 亿元）；3）公司Q3 出售芯片业务子公司华图微芯，相关投资收益对净利润的正向影响约9.6 亿元。就单季度而言，公司Q4 单季度营收103.0 亿元，同比+6.6%，归母净利润11.8 亿元，同比-8.5%，其中Q4 单季度1）汇兑损失达1.5~2 亿元（同比增加~1 亿元）；2）信用&资产减值损失3.8 亿元（19Q4 约2 亿元），若剔除这两项影响后，我们测算得公司Q4 单季度实际经营业绩增速在10~15%。

    　　2021 年安防需求持续回暖，同时公司精耕细作力争实现高质量发展。随着各国疫苗接种进程有序推进，2021 年国内外安防需求有望迎来全面复苏：国内方面，政府端及商业端回暖趋势明显，其中1）政府端：政府招投标方面，我们观察到21 年1 月招标及中标金额分别同比+137%/+50%，而公司聚焦价值行业、价值客户，深挖行业市场，2021 年有望在“新基建”政策带动下加速增长；2）商业端：公司深入智慧金融、智慧园区等众多领域，持续助力大企业数字化转型需求落地，目前已有多个样本工程落地并积极推动业务下沉。海外方面，部分地区疫情基本可控，相关需求逐步释放。公司治理方面，公司2020 年继续推进内部管理改革，包括经营管理、效能质量、回款、产品品质等，同时围绕客户做了一系列变革，并积极推动中台战略。2021 年公司将继续推动高质量发展，有望助力长期竞争力改善。

    　　看好安防产业的视频物联转型趋势，公司在助力企业数字化转型同时获取长期成长动力。结合行业发展趋势和厂商布局节奏，我们持续看好视频物联产业在近年有望迎来爆发。公司基于“HOC 城市之心”架构，以“四全”能力为支撑，面向各行业提供优质解决方案，助力客户完成数字化转型。整体来看，外部环境正边际改善，而公司持续推进内部管理改革+视觉物联转型，我们长期仍坚定看好公司后续发展。

    　　风险因素：全球需求不及预期；AI 进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期等；疫情的反复超预期。

    　　投资建议：结合公司2020 年业绩快报，调整公司2020~22 年EPS 预测为1.33/1.51/1.78 元（原预测为1.38/1.51/1.88 元），给予2021 年24 倍PE 估值，对应目标价36.24 元，维持“买入”评级。